美吉姆 (002621) 门店增长超行业平均水平,早教子公司19H1净利润同比增幅达49% | 方正教育姚蕾

原标题:美吉姆 (002621) 门店增长超行业平均水平,早教子公司19H1净利润同比增幅达49% | 方正教育姚蕾

文章来源本报告是2019年8月28日已发布的《美吉姆 (002621) 门店增长超行业平均水平,早教子公司19H1净利润同比增幅达49%》 杨仁文 S1220514060006

(1)19H1营收2.77亿元,yoy+183.5%,归母净利润0.34亿元,yoy+351.6%,扣非净利润0.36亿元,yoy+1380.2%。(2)预计19Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润为0.75-0.85亿元,yoy+459.7%至+534.3%。

1 、传统主业稳健,美吉姆并表贡献可观业绩:1)业绩19H1营收2.77亿元,yoy+183.5%,归母净利润0.34亿元,yoy+351.6%,业绩迅速增长主要原因是美吉姆的并表。分板块看,传统主业合计营收7546万元,yoy -7.59%,实现毛利3411万元,yoy+ 21.8%,盈利能力加强。教育咨询营收入占比为72.7%,毛利占比81.5%,成为业绩主要贡献板块。2)期间费用19H1期间费用率35.8%,较去年同期提升3.9个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用分别为7.9%/22.5%/4.0%/1.3%,较去年同期变动分别-0.7/+1.8/+0.1/+2.7个百分点。(3)其他重要财务指标:截止19H1末,预收款项为1.78亿元,yoy+237.6%,增长主要来自美吉姆的预收加盟费与预收货款,以及楷德教育预收课程费。

2 、美吉姆门店增长超行业平均水平,早教子公司19H1净利润同比增幅达49%(1)业绩:单独看,早教子公司天津美杰姆19H1实现营收1.77亿元,yoy+18.5%,净利润9209万元,yoy+49%,净利率51.9%,较上年同期提升10.6个百分点。受春节因素影响,收入具有一定的季节性,下半年业绩一般高于上半年,18H1净利润占全年净利润比例为32.6%,假设19H1净利占全年比例区间在33%-39%,则推测19年全年净利润区间为2.4-2.8亿元,超额完成全年业绩承诺概率较大(19年承诺扣非归母净利润2.38亿)。(2)门店:截止19H1末,国内签约中心数量为478家,较18年底净增44家,增幅10.1%(同期行业增长率2%);预计全年新签约门店100家以上,同比增速20%+。随着门店数量增加,营收快速增长,总部高效率运营模式形成规模效应,边际成本递减,预计未来管理费用率保持下降趋势,推动净利润率提升。(3)教师员工:为配合中心及业务扩张,员工总数增加至243人,较18年底增幅超过40%。总部培训总人次2047人,yoy+32.84%。(4)楷德教育:19H1实现营收2420万元,yoy+52.28%;净利润724万元,yoy+215.91%。

3 、盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年 净利润1.69/1.97/2.15 亿元,对应EPS 为0.28/0.33/0.36 元,对应PE 为43/37/34X,看好国内早教行业渗透率提升潜力,看好美吉姆作为早教品牌第一梯队的先发优势,重点关注门店拓展及直营体系资本化进程。我们看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示:出生人数不达预期、扩张情况及进度不达预期、课程内容同质化、商誉减值、原控股股东减持造成股价下跌、行业估值中枢下移等风险。

事件

公司发布19H1财报:

119H1营收2.77亿元,yoy+183.5%,归母净利润0.34亿元,yoy+351.6%,扣非净利润0.36亿元,yoy+1380.2%

2)公司预计19Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润为0.75-0.85亿元,yoy+459.7%+534.3%

点评

1传统主业稳健,美吉姆并表贡献可观业绩

1)业绩:19H1营收2.77亿元,yoy+183.5%,毛利率66.7%,较去年同期提升31.6个百分点;归母净利润0.34亿元,yoy+351.6%,归母净利率12.4%,较去年同期增长4.6个百分点;扣非净利润0.36亿元,yoy+1380.2%,扣非归母净利率13.1%,较去年同期增长16.0个百分点,业绩迅速增长主要原因是美吉姆的并表。

分板块看,教育咨询实现营收2.01亿元,yoy+1165.4%;传统主业塑料管道制造装备与高端机床合计营收7546万元,yoy -7.59%,但实现毛利3411万元,yoy+ 21.8%,盈利能力加强。教育咨询营收占比为72.7%,毛利占比81.5%,成为业绩主要贡献板块。

2)期间费用:19H1期间费用率35.8%,较去年同期提升3.9个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用分别为7.9%/22.5%/4.0%/1.3%,较去年同期变动分别-0.7/+1.8/+0.1/+2.7个百分点。管理费用率增长来自实施股权激励增加的股份支付费用、以及美吉姆并表后增加的工资、房租等费用;财务费用率增长主要来自向大股东借款产生的利息费用。

3)其他重要财务指标:截止19H1末,应收票据及应收账款为0.86亿元,yoy+123.7%,主要来自子公司三垒科技的应收账款余额增加,以及应收境内美吉姆中心的款项;预收款项为1.78亿元,yoy+237.6%,主要来自美吉姆的预收加盟费与预收货款,以及楷德教育预收课程费。19H1经营活动现金净额1.05亿元,yoy+656.0%,来自美吉姆并表。

2美吉姆门店增长超行业平均水平,早教子公司19H1净利润同比增幅49%

1)业绩:早教子公司天津美杰姆19H1实现营收1.77亿元,yoy+18.5%,净利润9209万元,yoy+49%,净利率51.9%,较上年同期提升10.6个百分点。受春节因素影响,收入具有一定的季节性,下半年业绩一般高于上半年,16H1-18H1收入占全年比例分别为40.7%/37.4%/41.3%18H1净利润占全年净利润比例为32.6%,假设19H1净利占全年比例区间在33%-39%,则推测19年全年净利润区间为2.4-2.8亿元,超额完成全年业绩承诺(2019年承诺扣非归母净利润2.38亿元)概率较大。

2)门店:美吉姆签约早教中心数量稳中有升,截止19H1末,国内签约中心数量为478家,较18年底净增44家,增幅10.1%(同期行业增长率2%);较去年同期净增89家,yoy+22.9%。预计全年新签约门店100家以上,同比增速20%+

区域布局上,东北、华北优势稳固,针对早教中心北方多于南方的现状,加强东部地区以及南部地区的布局速度,上半年华东地区新增17家中心,华南地区新增9家中心;城市布局上,一二线城市持续加密,三四线城市加速下沉,,一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%

随着门店数量增加,营收快速增长,总部高效率运营模式形成规模效应,边际成本递减,预计未来管理费用率保持下降趋势,推动净利润率提升。

3)教师员工:为配合中心及业务扩张,员工总数增加至243人,较18年底增幅超过40%。总部开辟5个标准培训教室以满足不同课程体系的培训需求,保证教训培训认证人数持续增长。开设包括欢动、艺术等培训共计61场次,培训总人次2047yoy+32.84%。新增教师788人,与2018年底在职教师相比增加22.97%;新增认证教师人数260人,与2018年底相比增加26.67%

4)楷德教育:172月全资收购楷德教育,是国内低龄留学服务领域的知名教育咨询机构,公司在楷德教育具体业务决策和方向上进行了有效磨合。19H1实现营收2420万元,yoy+52.28%;净利润724万元,yoy+215.91%

3盈利预测与投资评级

我们预计公司FY2019-2021 净利润为1.69/1.97/2.15 亿元,对应EPS 0.28/0.33/0.36 元,对应PE 43/37/34X。公司估值略高于A 股教育行业平均估值,但我们看好国内早教行业渗透率提升潜力,看好美吉姆作为早教品牌第一梯队的先发优势,重点关注门店拓展及直营体系资本化进程。我们看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。

4风险提示

政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期风险、扩张情况及进度不达预期风险、城镇居民收入增速不达预期风险、业绩不达预期风险、运营管理风险、品牌声誉风险、竞争风险、人才流失风险、课程内容同质化风险、消课进度不达预期风险、商誉减值风险、原控股股东减持造成股价下跌风险、增持计划无法按时完成产生的监管风险、人力成本上升及租金涨价导致中心盈利能力下降风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险等。

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