顺网科技(300113)19H1深度点评:顺网雲业务进展顺利,率先落地云电脑及云游戏解决方案,未来商业化前景可期

原标题:顺网科技(300113)19H1深度点评:顺网雲业务进展顺利,率先落地云电脑及云游戏解决方案,未来商业化前景可期

文章来源本报告是2019年8月29日已发布的《顺网科技(300113)19中报点评:传统业务表现平淡,顺网雲业务进展顺利,率先落地云电脑及云游戏解决方案,未来商业化前景可期杨仁文 S1220514060006

公司公告19半年报,实现营收7.28亿元(YoY-27.6%),营业利润2.82亿元(YoY-21.7%),净利润2.60亿元(YoY-21.7%),归母净利润为2.16亿元(YoY-26.1%)。

1、公司19H1整体表现符合预期,业绩接近此前预告中位数,受制于传统广告、游戏业务下行的影响,营收、净利均出现同比下滑。

(1)收入构成:公司19H1实现网络广告及增值业务收入3.26亿元(YoY-40.6%),营收占比44.9%(YoY-1.9pct),毛利率50.5%(YoY+1.03pct);实现游戏业务营收3.60亿元(YoY-11.9%),营收占比49.5%(YoY+12.8%),毛利率88.9%(YoY+3.69pct)。

(2)费用情况:19H1公司费用管控较好,销售费用率、剔除研发费用的管理费用率均趋于下降,19H1销售费用率9.5%(YoY-4.9pct),剔除研发费用的管理费用率2.4%(YoY-5.7pct),研发费用率11.3%(YoY+3.4pct)。

2、传统业务:19H1整体表现平淡,网络广告及增值业务同比下滑明显(YoY-41%),游戏业务继续下探(YoY-12%),ChinaJoy线下发力表现稳健,安全事业部新体系继续优化。

(1)网络广告及增值业务:旗下网吧管理软件市占率稳定在70%+,但受制于宏观环境、市场竞争加剧等因素,网络广告业务下行,加之游戏热度导致的CD-key、加速器等增值业务萎缩,整体收入下滑。

(2)游戏业务:19Q2 91Y付费用户及ARPU下行,上半年整体游戏收入继续下探,页游与手游均显疲软。

(3)安全系统集成业务:产品体系进一步优化,整合销售渠道,引入云安全技术,增加流量和移动类产品。

(4)展会业务:ChinaJoy线下发力,观展人数创历史新高,持续构筑顺网泛娱乐影响力。

3、云业务:“顺网雲”进展顺利,已布局全国19个省55个城市百余个边缘节点机房,服务1900个网吧、近17万终端;率先推出云PC及云游戏解决方案,可提供电竞级(144Fps、2K分辨率、17Ms延时)云游戏服务,深耕5G互动娱乐领域,未来市场潜力较大。

4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收21.39/23.55/27.73亿元,归母净利5.15/5.42/6.72亿元,对应EPS分别为0.74/0.78/0.97,对应PE分别为23/22/18倍,维持“推荐”评级。

风险提示:网吧行业发展不及预期,网吧用户流失,游戏监管政策风险,云业务布局及商用化进程不及预期,商誉减值风险,现金流风险,市场估值中枢下移等。

事件

公司公告19半年报,

1、整体业绩:公司公告19半年报,实现营收7.28亿元(YoY-27.6%),营业利润2.82亿元(YoY-21.7%),净利润2.60亿元(YoY-21.7%),归母净利润为2.16亿元(YoY-26.1%)。

2、分业务收入和毛利率:

(1)网络广告及增值业务:19年上半年营收3.26亿元(YoY-40.6%),营收占比44.9%(YoY-1.9pct),毛利润1.65亿元(YoY-39.3%),毛利占比32.7%(YoY-4pct),毛利率50.5%(YoY+1.03pct)。

(2)游戏业务:19年上半年营收3.60亿元(YoY-11.9%),营收占比49.5%(YoY+12.8%);毛利润3.20亿元(YoY-8.1%),毛利占比63.6%(YoY+15.8pct),毛利率88.9%(YoY+3.69pct);其中91Y手游收入2.97亿(YoY-7.4%),游戏收入占比82.3%(YoY+3.9pct)。

3、其他财务数据:

毛利及毛利率:毛利润为5.04亿元(YoY-20.4%);毛利率为69.3%(YoY+6.3pct).

净利润及净利率:净利润为2.60亿元(YoY-21.7%), 净利率为35.8%(YoY+2.7pct)。

费用:18年三季度开始公司将原计入管理费用的研发费用单独列报。19年上半年期间费用1.47亿元(YoY-48.9%),期间费用率20.2%(YoY-8.4pct);剔除研发费用的管理费用0.17亿元(YoY-37.8%),剔除研发费用的管理费用率2.4%(YoY-78.5pct);研发费用0.82亿元(YoY+3.8%),研发费用率11.3%(YoY+3.4pct);销售费用0.69亿元(YoY-52.2%),销售费用率9.5%(YoY-4.9pct);财务费用-0.22亿元。

现金流:经营活动现金流1.21亿(去年同期2.69亿),下降原因主要是本期业务量下降现金流下降所致;投资活动现金流3亿(去年同期-0.98亿),主要是本期赎回银行理财产品所致;筹资活动现金流-5.64亿元(去年同期-2.31亿元),主要是本期股票回购、对外投资支付的现金较上期增加所致。

点评

1、公司19H1整体表现符合预期,业绩接近此前预告中位数,受制于传统广告、游戏业务下行的影响,营收、净利均出现同比下滑。

(1)整体业绩:公司19H1实现营收7.28亿,同比下滑27.6%,主要系本期传统广告、游戏业务下降以及受游戏热度影响CD-key、加速器等业务下降所致。公司实现营业利润2.82亿(YoY-21.7%),净利润2.60亿(YoY-21.7%),归母净利2.16亿(YoY-26.1%),接近此前业绩预告中位数。

(2)收入构成:公司19H1实现网络广告及增值业务收入3.26亿元(YoY-40.6%),营收占比44.9%(YoY-1.9pct),毛利润1.65亿元(YoY-39.3%),毛利占比32.7%(YoY-4pct),毛利率50.5%(YoY+1.03pct);实现游戏业务营收3.60亿元(YoY-11.9%),营收占比49.5%(YoY+12.8%),毛利润3.20亿元(YoY-8.1%),毛利占比63.6%(YoY+15.8pct),毛利率88.9%(YoY+3.69pct)。

(3)费用情况:19H1公司费用管控较好,销售费用率、剔除研发费用的管理费用率均趋于下降,19H1公司销售费用率9.5%(YoY-4.9pct),剔除研发费用的管理费用率2.4%(YoY-5.7pct),研发费用率11.3%(YoY+3.4pct),期间费用率20.2%(YoY-8.4pct)。

2、传统业务:19H1整体表现平淡,网络广告及增值业务同比下滑明显(YoY-41%),游戏业务继续下探(YoY-12%),ChinaJoy线下发力表现稳健,安全事业部新体系继续优化。

1)网络广告及增值业务:旗下网吧管理软件市占率稳定在70%+,但受制于宏观环境、市场竞争加剧等因素,网络广告业务下行,加之游戏热度导致的CD-key、加速器等增值业务萎缩,整体收入下滑。

2019H1公司旗下管理软件市场占有率超过70%,旗下“网维大师”等网吧管理软件实现了对网吧内系统的高效的还原保护和技术管理,并通过三层更新,轻松完成网吧系统管理、娱乐内容的添加、管理和更新等工作。秉承“系统加速、畅玩游戏”的初衷,公司推出“系统加速盘”方案,力求让每家网吧都能享受到“加速的红利”。公司同时通过大数据及人工智能为广告业务赋能,在大数据方面,全场景用户画像已打通移动端与PC端两大场景,更精准的挖掘用户需求,同时已经在C端个性化产品打造、游戏用户精细化运营、移动端DSP营销、网吧经营赋能等领域开展落地应用。人工智能方面,重点深耕推荐系统、自然语言处理与人脸识别三个方向,其中推荐系统已经大规模应用于信息流产品中,基于自然语言处理打造的信息服务系统已经落地,重点研究的人脸识别技术会应用在智能网咖场景。公司以技术优势为核心,产品平台为载体,从PC端向移动端不断拓展,通过庞大的用户流量为游戏、视频、电商等厂商提供精准的个性化广告展示服务。但受制于宏观环境、市场竞争加剧等因素,网络广告业务下行,加之游戏热度导致的CD-key、加速器等增值业务萎缩,整体收入下滑。

2)游戏业务:19Q2 91Y付费用户及ARPU下行,上半年整体游戏收入继续下探,页游与手游均显疲软

2019上半年91Y手游收入为2.97亿,同比下降7.4%,占游戏收入的比例为82.33%,付费用户数与ARPU值在第一季度均有所提升,第二季度均有所下降。浮云网络(91Y游戏+平台运营收入)营收3.09亿,同比下降8.4%,占游戏收入的比例为85.7%

页游行业萎缩,全行业实际销售收入自16年以来持续负增长。19H1各页游运营平台开服数基本呈下滑趋势,但顺网游戏等平台同比下滑幅度相对较小,其开服数长期保持TOP4

(3)安全系统集成业务:产品体系进一步优化,整合销售渠道,引入云安全技术,增加流量和移动类产品

新成立安全事业部,以优势互补为原则,调整现有产品和市场布局,将原来各部门自有的产品如态势感知、管综平台、等保工具箱、网吧管理系统等产品进行了梳理,形成新的安全事业部产品体系,将原来分散在30个省市自治区的销售渠道进行整合,建立统一的销售团队,在各地推广安全业务,在上半年新签合同1亿多元。以安全事业部的技术团队为基础,在全国范围为政府部门客户提供信息安全服务,19年上半年参与全国各地十余个省市公安网安部门组织的护网行动二十多次,协助各地网络安全管理部门保护了当地重要信息系统,关键信息基础设施,重要网络节点的安全。

安全事业部研发中心引入了Trustlook Inc的云安全技术,增加了流量和移动类产品。同时研发中心按照公安部对管综平台的最新要求推出了管综平台2.0版,力争成为新的行业产品标杆。在物联网领域结合行业需求,研发电力系统安全检查平台并中标签约。

4)展会业务:ChinaJoy线下发力,观展人数创历史新高,持续构筑顺网泛娱乐影响力

公司于2016年收购上海汉威51%股权,并于192月收购剩余49%股权。根据业绩承诺,2016-2018年度实现的净利润数分别不低于6,700万元、8,000 万元、9,300 万元。上海汉威2016/2017/2018年分别实现净利润0.77/0.89/1.00亿元,净利率分别为50%/55%/57%,业绩较为稳定,均完成此前承诺。上海汉威作为全球知名的中国国际数码互动娱乐展览会的主办方,具有较强的行业影响力。

2019年8月第十七届ChinaJoy于上海新国际博览中心圆满举办,本届ChinaJoy共计15个展馆,汇聚800余家世界顶尖数字娱乐企业,吸引36.47万人次现场观众观展,再创展会历史新高,83日单日入场人数高达13.4万人次,刷新去年单日13.3万人次的历史记录,创历届ChinaJoy单日入场人次之最。且有更多的国际性企业参展,众多知名IP的周年庆典活动及重大产品发布也选择在了ChinaJoy,海外企业越发关注和重视ChinaJoy并认同顺网品牌的国际影响力。同时,此次ChinaJoy现场电竞活动的数量及质量都较往届有了明显的提升,电子竞技逐步走向正规化、职业化。作为数字娱乐产业的风向标,2019 ChinaJoy更为关注5G技术的发展,通过5G+娱乐大会、5G娱乐展区及各参展商提供的5G娱乐体验场景,5G娱乐话题引发了业界及媒体的广泛关注。

3、云业务:“顺网雲”进展顺利,已布局全国19个省55个城市百余个边缘节点机房,服务1900个网吧、近17万终端;率先推出云PC及云游戏解决方案,可提供电竞级(144Fps、2K分辨率、17Ms延时)云游戏服务,深耕5G互动娱乐领域,未来市场潜力较大。

(1)“顺网雲”业务:公司18年7月公司推出基于边缘计算的云产品——“顺网雲”,实现了边缘计算技术首次在网吧行业的落地应用,为网吧行业带来第三次技术革新。顺网将边缘运算节点部署在离网吧及用户50公里以内的地方,就近服务客户,网吧一线接入顺网云服务后即可解决数据存储、电费、带宽等一系列问题,无需再建本地机房或进行服务器投资,且网吧拥有更大存储量(10T)。公司此前近百个节点采取渠道商直接投资的模式,公司进行分成或收取软件服务费。公司于19年4月公告与上海浩方成立合资公司云莱信息,注册资本1亿元,其中公司以货币形式出资人民币6500万元,占比65%,上海浩方以货币形式出资人民币3500万元,占比35%,合资公司以自建的模式加速推动云计算POP节点的建设。目前顺网云平台已在全国19个省55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房,覆盖全国一至五线城市,顺网雲接入网吧约1900个,近17万终端。

(2)云电脑及云游戏解决方案:公司于19年6月在边缘计算产品“顺网雲”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案,顺网云电脑是基于顺网雲算力平台的云服务产品,用户借助本地瘦终端“顺网云盒”可按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。顺网云游戏解决方案则使用户不再受限于终端设备性能、平台等因素,无需下载、安装、更新等动作即可畅玩全网海量游戏,在顺网雲环境下,顺网可为用户提供电竞级(144Fps、2K分辨率、17Ms延时)的云游戏服务。目前顺网云电脑已在部分网吧试运营,顺网云电脑能够在保持客户机性能不变的基础上,帮助网吧经营实现从重资产到轻资产的转型,降低成本费用,未来商业化前景可期。

凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑应用前景广阔,除公共上网场景之外,还可广泛应用于教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。家庭场景中,玩家可通过顺网云盒连接家中的各式屏幕设备,借助云端算力使其成为高性能设备,满足家庭娱乐需求;企业场景中,顺网云电脑通过顺网云盒替代企业常用的高性能主机,在帮助企业节省硬件成本的同时,其便利性、高效性和稳定性能够满足日常工作的绝大多数需求,提高工作效率。

4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收21.39/23.55/27.73亿元,归母净利5.15/5.42/6.72亿元,对应EPS分别为0.74/0.78/0.97,对应PE分别为23/22/18倍,维持“推荐”评级。

风险提示:网吧行业发展不及预期,网吧用户流失,游戏监管政策风险,云业务布局及商用化进程不及预期,商誉减值风险,现金流风险,市场估值中枢下移等。返回搜狐,查看更多

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