芒果超媒(300413) 19H1广告、会员、运营商业务高速增长,5G等新技术布局有望带来增量机会| 姚蕾&杨仁文团队

原标题:芒果超媒(300413) 19H1广告、会员、运营商业务高速增长,5G等新技术布局有望带来增量机会| 姚蕾&杨仁文团队

文章来源本报告是2019年8月29日已发布的《芒果超媒(300413) 守正创新,19H1广告、会员、运营商业务高速增长,5G等新技术布局有望带来增量机会》 杨仁文 S1220514060006

公司公告19年中报,实现营收55.04亿元(YOY+10.41%)、归母净利8.04亿元(YOY+40.33%)、归母扣非净利7.88亿元,净经营性现金流-3.49亿元(18H1为-3.23亿元)。对应19Q2收入30.19亿元(YOY+18%、QOQ+21%),归母净利3.86亿元(YOY+64%、QOQ-8%)。公司拟以10.47亿股为基数,每10股转增7股,总股本将变为17.8亿股。

1、广告、会员、运营商业务高速增长,19H1业绩近预告上限。

①上半年受影视剧排播和传统电视购物行业变化影响,公司收入端增速放缓(YOY+10%),增量主要来自广告(YOY+62%)、会员(YOY+136%)、运营商(YOY+41%)。但成本管理见效,利润端增速较快(YOY+40%)。19H1公司整体毛利率40.78%(+8.07pct,毛利率较高的平台业务收入占比及毛利率均有提升),净利率14.59%(+1.72pct),所得税率1.65%(转制文化企业继续免征所得税)。②19H1期末无形资产43.3亿元(占总资产的27%),较18年底增加14.8亿元,为购买版权资源储备;存货24.2亿元(占总资产的15%),较18年底增加2亿元,制作的影视剧节目增加,在产品15.9亿元+库存商品7.2亿元;递延收益2.3亿元(会员服务1.9亿元)。③19H1快乐阳光实现净利6.71亿元、完成19年对赌的74%;天娱传媒实现净利0.5亿元、完成19年对赌的197%;芒果影视实现净利0.11亿元、完成19年对赌的25%;芒果娱乐实现净利0.41亿元、完成19年对赌的64%;芒果互娱实现净利0.2亿元、完成19年对赌的41%。

2、守正创新+开放机制+多业态协同发展,打造芒果独特内容护城河,品效广告表现优秀,付费率持续提升,会员仍有较大的增长空间。5G/AR/VR等新技术变革有望为大屏等业务带来增量机会。①19H1芒果TV实现广告收入16.99亿元(YOY+62%、占互联网视频收入的68%),其中品效广告收入占比超70%,广告品牌投放数近200个(YOY+14%)。19H1国内宏观经济环境较弱、广告主预算收紧,但公司依托独特的内容和平台布局,广告资源多元化,效果转化较好。②19H1芒果TV实现会员收入7.86亿元(YOY+136%、占互联网视频收入的32%),付费会员数达1501万(较19年初增加426万),DAU均值达4736万(YOY+33%)。据QM数据,19年6月芒果TV月活持续增至1.22亿,依次推算付费率约12.3%。按19年初与19年6月的付费会员平均数折算,月ARPPU值约10.17元。③19H1公司实现运营商业务收入5.65亿元(YOY+41%)。公司为业内唯一一家拥有IPTV+OTT集成牌照的视频网站,覆盖全国31个省级行政区域,合作省级运营商91个,覆盖用户1.47亿,并先后与华为、中移动展开战略合作。④公司自有内容制作人员超1500人。16个综艺团队+15个自有&外部影视工作室,据骨朵数据,19H1全平台综艺播放量Top10中芒果TV占7席,19H1全网评论数热度Top50中芒果TV占14席、其中8部独播剧。未来产品储备包括自制综艺《野生厨房2》《妻子的浪漫旅行3》《明星大侦探5》《卧底老板》,自制剧《奈何boss又如何》《时光与你都很甜》等。⑤公司依托旗下创新研究院,前瞻布局5G、AR、VR等技术领域。与华为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV产品和华为云CDN服务等六大板块展开深度合作。引入中移资本作为战略投资者,并与咪咕文化签署战略合作。

3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为11.9/14.8/16.8亿元,对应当前PE分别为37/30/26X,维持“推荐”评级。

风险提示:标的业绩不达预期、自制/版权内容市场表现不达预期、MAUDAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。

事件

1、公司公告19年中报,实现营收55.04亿元(YOY+10.41%)、归母净利8.04亿元(YOY+40.33%)、归母扣非净利7.88亿元,净经营性现金流-3.49亿元(18H1-3.23亿元)。对应19Q2收入30.19亿元(YOY+18%QOQ+21%),归母净利3.86亿元(YOY+64%QOQ-8%)。

2、分红:公司拟以10.47亿股为基数,每10股转增7股,总股本将变为17.8亿股。

点评

1、广告、会员、运营商业务高速增长,19H1业绩近预告上限。

上半年受影视剧排播和传统电视购物行业变化影响,公司收入端增速放缓(YOY+10%),增量主要来自广告(YOY+62%)、会员(YOY+136%)、运营商(YOY+41%)。但成本管理见效,利润端增速较快(YOY+40%)。

盈利能力:19H1公司整体毛利率40.78%+8.07pct,毛利率较高的平台业务收入占比及毛利率均有提升),净利率14.59%+1.72pct);期间费用率24.77%+5.57pct)、其中销售费率18.25%+3.3pct,广告收入和节目投放量增加,导致广告代理费和宣传推广费增加),管理费率(含研发)6.64%+2.22pct,人工成本及物业租金等增加),财务费率-0.12%,所得税率1.65%-0.98pct,转制文化企业继续免征所得税)。

资产负债重要项:19H1期末无形资产43.32亿元(占总资产的26.95%),较18年底增加14.76亿元,为购买版权资源储备;应收账款23.85亿元(占总资产的14.84%),较18年底增加10.44亿元,影视剧销售和广告款未到结算期;存货24.23亿元(占总资产的15.07%),较18年底增加2.08亿元,制作的影视剧节目增加,其中在产品15.9亿元、库存商品7.16亿元;递延收益2.32亿元(其中会员服务1.9亿元、较18年底增加0.27亿元)。

子公司情况:19H1快乐阳光(芒果TV)实现净利6.71亿元、完成19年对赌的74%;天娱传媒实现净利0.5亿元、完成19年对赌的197%;芒果影视实现净利0.11亿元、完成19年对赌的25%;芒果娱乐实现净利0.41亿元、完成19年对赌的64%;芒果互娱实现净利0.2亿元、完成19年对赌的41%

2、守正创新+开放机制+多业态协同发展,打造芒果独特内容护城河,品效广告表现优秀,付费率持续提升,会员仍有较大的增长空间。5G/AR/VR等新技术变革有望为大屏业务带来增量机会。

广告业务:19H1芒果TV实现广告收入16.99亿元(YOY+62%、占互联网视频收入的68%),其中品效广告收入占比超70%,广告品牌投放数近200个(YOY+14%)。19H1国内宏观经济环境较弱、广告主预算收紧,但公司依托独特的内容和平台布局,广告资源多元化,效果转化较好。

会员业务:19H1芒果TV实现会员收入7.86亿元(YOY+136%、占互联网视频收入的32%),付费会员数达1501万(较19年初增加426万),DAU均值达4736万(YOY+33%)。一方面,公司以内容为核心开发会员特权,提高会员付费转化及存量粘性,打造青春芒果节、青春代言人、青春体验馆等“1+9”超能力会员权益矩阵,另一方面,公司打通线下+线上,举办会员开放日、直通马栏山、芒果盒子校园跑等活动。据Questmobile数据,196月芒果TV月活持续增长至1.22亿,依次推算的付费率约12.3%。按19年初与196月的付费会员平均数折算,月ARPPU值约10.17元。

运营商业务:19H1公司实现运营商业务收入5.65亿元(YOY+41%)。公司为业内唯一一家拥有IPTV+OTT集成牌照的视频网站,覆盖全国31个省级行政区域,合作省级运营商91个,覆盖用户1.47亿,并先后与华为、中移动展开战略合作。

内容制作业务:公司自有内容制作人员超1500人。【综艺节目制作】芒果TV拥有16个综艺团队,自制《妻子的浪漫旅行2》《女儿们的恋爱》《密室大逃脱》等节目市场反响很好。据骨朵数据,19H1全平台综艺播放量Top10中芒果TV7席,分别为《向往的生活第三季》《歌手2019》《密室大逃脱》《妻子的浪漫旅行第二季》《快乐大本营2019》《少年可期》《哈哈农夫》。推出《明星大侦探之头号嫌疑人》等“互动微剧”,采用长短视频融合嵌套的方式增强节目的形式立体感和内容多元性。【影视剧制作与投资】芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。据骨朵数据,19H1全网评论数热度Top50中芒果TV14席,其中8部独播剧,远超过去两年。芒果影视出品《封神演义》《大宋少年志》均在湖南卫视首轮上星播出,在全国网、GSM城市网收视排名均为同时段上星综合第1;天娱传媒出品《火王之千里同风》在湖南卫视首轮上星播出,同时在芒果TV/爱奇艺/优酷播出。芒果娱乐参投出品科幻电影《流浪地球》,获得中国影史第二高的票房收入。此外,公司多部题材丰富的影视剧均已进入排播阶段。

媒体零售业务:积极转型,一方面,通过明星艺人合作、挖掘和培养网红,在淘宝直播、抖音、快手、蘑菇街等流量平台为商品提供展示场景并获取流量、实现带货销售。另一方面,积极拓展IPTVOTT等新渠道市场,19H1新拓展河北、云南、安徽、天津、辽宁、上海等。

新技术布局:19H1公司依托旗下创新研究院,前瞻布局5GARVR等技术领域。与华为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV产品和华为云CDN服务等六大板块展开深度合作、共享收益。通过配套融资引入中移动全资子公司中移资本作为战略投资者,并与中移动全资子公司咪咕文化签署开展全方位战略合作和业务协同。

近期动态:8月底芒果TV发布“大芒计划”——运营3000+人数的“超绝红人矩阵”,打造极富资源吸引力的大芒带货榜,向KOL开启芒果强势流量和内容IP共享;推出大芒计划定制综艺推介,面向全网开启KOL招募;与艾瑞合作打造专属营销投放数据验真平台,保证流量真实度,保证品牌带货效果。7月底发布芒果互娱互动剧游戏发展战略“芒果芯计划”、自研互动剧游戏制作引擎“芒果助手”,携手尼平河打造湖南卫视大黄衍生品“爱视牛奶”,推出两款智能产品(快乐芒果词典笔、芒果崽机器人等)。芒果TVDiscovery联合出品全球首档跨国联合制作职业体验纪实真人秀《功夫学徒》,芒果TV定档9.49.7登陆Discovery亚太区。

3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为11.9/14.8/16.8亿元,对应当前PE分别为37/30/26X,维持“推荐”评级。

风险提示:标的业绩不达预期、自制/版权内容市场表现不达预期、MAUDAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。返回搜狐,查看更多

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