为什么有人会买负利率债券?

原标题:为什么有人会买负利率债券?

假设你花100元,购买一个面值100元,年息为2%的5年期债券。那么每一年,你会拿到2块钱利息。5年后,你会拿回那100块钱。

我们现在假设,该债券的年息为负2%。也就是说,你买了这个债券,每一年还要倒贴对方2块钱。5年累计下来,总共倒贴10块钱。然后在5年后,拿回你自己的那100块。

问题来了:你会买这样一个债券么?

读者们可能会回答:谁会这么傻,倒贴去买债券?买这样一个债券,我还不如把钱放在家里,虽然没有利息,但至少不会亏。

但事实上,确实有不少机构,即使是负利率,也需要购买这样的债券。其中有一个很大的买家,那就是各个国家的养老基金。

上图显示的,是2018年几个主要的工业国家养老基金的资产配置。我们可以看到,每一个国家的养老基金,都有不少债券。其中有些国家,比例还挺高(荷兰51%,德国49%,美国也有28%)。如果我们计算这些养老金中的债券的真实收益率(名义收益率-通胀率),就会发现,有好几个国家,都已经陷入负的真实收益区(比如荷兰、英国、德国、瑞士和日本)。

负的真实收益的意思,是这些国家养老基金持有的债券部分,在未来10年扣除通胀后,几乎铁定亏钱(假设未来的通胀和当下的通胀率一样),每年都会损失差不多1~2%。

既然明知道亏钱,为什么还要持有(或者买入)这些债券?为什么不把这些债券卖了?哪怕就是持有现金,也好过亏钱呀。

这个现象的背后,主要有这么几个原因:

1)如果投资者预期债券的价格会上涨,那么他们就会购买或者持有一个负利率债券。也就是说,假如未来债券的收益率负的更厉害,那么现在持有一个负利率债券就是有利可图的。

造成债券价格上涨的原因,可能有很多。比如央行可能会降息,或者推出量化宽松政策,或者经济可能陷入衰退,并伴发通缩。这些原因,都可能造成债券收益率进一步下降。因此即使在现在购入或者持有一个负利率债券,未来也还是有可能盈利的。

2)管的钱越多,选择反而有限。养老基金管理的账户规模,至少都在几亿美元以上。这么大一笔钱,你不可能放在家里或者仓库里,肯定要存银行,或者买一个什么资产。

如果把钱存在银行里,养老基金会面临两个问题。首先,它需要承担银行的信用风险。中国的读者,对这个问题可能感觉不深。因为我们的工农建交,都是国有银行,最大股东都是政府机构(汇金和财政部)。因此在我们的印象中,国有银行有政府的信用担保,信用风险几乎为零。

但是,这是中国的特殊情况,在其他国家并不是这样。很多国家的大型银行,是上市公司,股东分散于不同民营资本,并非由政府控股。因此,理论上来说,规模再大的银行,如果发生运营风险,政府不一定非要出手救助。因此,这些银行都有倒闭的风险。

这也是为什么,银行里的存款,其安全程度不如政府债券。因为政府发行的债券,是由政府信用背书的。而银行里的存款,只有小部分受《存款保险条例》保护(比如国内是50万元以下),在那之上靠的就是银行的信用担保。因此如果你有上亿美元,那么相比于把它们都存在银行里(一般会存在不同的几家银行里以分散风险),购买政府债券更加安全。

其次,如果把现金存在银行里,获得的也是负利率。举例来说,2019年8月,瑞士银行(UBS)宣布,将对50万欧元以上的账户收取每年0.6%的利息。如果账户余额超过2百万欧元,每年的利息费用高达0.75%。

看清楚了,不是银行给你利息,而是你给银行交利息。你在银行里存的钱越多,交的利息越高。

所以对于养老基金来说,不管是银行里存现金,还是购买债券,都是负利率。那还不如买债券,至少更安全。

3)养老基金需要购买负利率债券的另一个原因,叫做债务配对(Liability Matching)。

这个原因,也能解释保险公司为什么需要购买负利率债券。像养老基金,保险公司这样的机构,每个月都需要发放事先可以预见的现金流(比如退休人员每个月需要收到退休金)。这部分现金流,只能用固定收益类投资来解决。你不能对一位90岁的老大爷说,不好意思你的养老金都在股市里,最近股市大跌。但是你等多2年,股市就会回暖,到时候我加倍奉还。抱歉,老大爷等不起,他需要每个月在固定时间领到退休金,否则是要出人命的。因此,这样的债务,只能用固定收益来匹配。

政府债券,虽然收益低,但是稳定安全。信用评级还可以的政府,肯定会在约定的时间,按照约定的利率发放债息。你不用担心他到时候发不出息,或者要求拖几天。这种高度可预测的现金流,对于像养老基金这样的机构来说,能够极大缩小未来现金流支出的不确定性,确保广大退休人士能够按时领到退休金。

综上所述,即使债券利率为负,也还有一些机构和投资者,会选择买入或者持有债券。

负利率债券,是一个全新的现象,大部分国家在二战结束以后还没有发生过。唯一有过类似经验的,是日本,在最近20年基本经历了零通胀和零利率。在负利率环境下,像养老基金这样的机构,从债券配置中获得的回报是负的。如果同期的股票回报也不好的话,那么这些机构就可能会出现资金缺口。像美联储这样的央行,本来想早日将利率水平恢复到“正常”水平。但是其“利率正常化”的过程,因“利率曲线倒挂”和白宫的压力受到干扰和影响。在负利率环境下,如何优化自己的投资策略,保持资金的购买力,降低自己的投资风险,是一个值得思考的新课题。

希望对大家有所帮助。返回搜狐,查看更多

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