【兴业金工于明明徐寅团队】流动性宽松预期兑现,短期风险偏好快速提升

原标题:【兴业金工于明明徐寅团队】流动性宽松预期兑现,短期风险偏好快速提升

观点速览

综合结论:对中长期投资者而言,经历了本周的上涨之后市场估值有所修复,但是仍然处于历史的较低水平,建议投资者超配权益资产;对于灵活投资者而言,短期量化模型评分处于中性偏乐观区域,建议中性仓位配置;风格层面本周沪深300和创业板指轮动策略发出创业板指更优的信号。

核心观点:本周市场快速上涨,九月首周迎来开门红,Wind全A日线实现五连阳,市场情绪明显提振,整体而言本周上涨4.57%。从市场风格来看,创业板指表现较优,沪深300指数本周上涨3.92%,创业板指本周上涨5.05%,市场走势与我们前期的判断一致。

从中期(半年-年度)维度来看,经历了本周的上涨之后市场估值有所修复,但是仍然处于历史的较低水平,建议投资者超配权益资产。从最新数据来看,当前市场PB中位数处于历史20%分位点,股权风险溢价数值为9.67%,处于历史75%分位点,整体而言市场估值水平与预期盈利表现匹配。

从短期(月度)维度来看,短期模型评分处于中性偏乐观区间。企业盈利层面,本周无模型重点关注的数据发布,从已经发布的数据可以观察到最新的八月PMI指数为49.5,较七月回落0.2,仍低于荣枯线水平;从细分指数可以看到制造业生产增速放缓,原材料库存较上月有一定的回落,表明现今需求相较于生产偏弱,整体而言PMI处于偏低水平,反映基本面仍面临一定的下行压力,结合七月的通胀数据来看企业盈利分项处于中性水平。市场流动性维度,货币利率和实体流动性整体处于中性偏弱水平,但是预计未来将会得到改善。一方面,本周Shibor利率波动不大,其中Shibor1W和 Shibor2W略微下行,ShiborON,Shibor1M和Shibor3M分别上行至2.60%,2.68%和2.71%,模型提示金融流动性处于中性水平,与上周基本持平;另一方面,七月的社融数据低于市场预期,表明实体项目投入仍需改善;本周五央行宣布降准释放9000亿资金,短期市场流动性有望改善。本周市场的风险偏好快速提升,处于偏乐观区间。本周市场持续上行,赚钱效应逐步显现,趋势指标处于中性偏强区间;在中观行业层面,本周食品饮料行业微跌0.16%,医药行业上涨1.98%,防御性行业的表现明显弱于大盘指数,成长性行业的表现较优,表明市场的防御情绪较前期明显减弱;从跨市场维度分析,美元兑人民币汇率本周有所下行,对市场风险偏好有一定的正面影响。叠加降准等利好消息的刺激,短期风险偏好也有一定的提振。综合来看,本周多项情绪指标趋势转好,市场的风险偏好处于偏乐观区间。

从市场风格来看, 本周沪深300和创业板指轮动策略发出创业板指更优的信号。

市场观察

企业盈利维度:本周无模型重点关注的数据发布,从已经发布的数据可以观察到最新的八月PMI指数为49.5,较七月回落0.2,仍低于荣枯线水平;从细分指数可以看到制造业生产增速放缓,原材料库存较上月有一定的回落,表明现今需求相较于生产偏弱,整体而言PMI处于偏低水平,反映基本面仍面临一定的下行压力,结合七月的通胀数据来看企业盈利分项处于中性水平。

流动性维度货币利率和实体流动性整体处于中性偏弱水平,但是预计未来将会得到改善。一方面,本周Shibor利率波动不大,其中Shibor1W和 Shibor2W略微下行,ShiborON,Shibor1M和Shibor3M分别上行至2.60%,2.68%和2.71%,模型提示金融流动性处于中性水平,与上周基本持平;另一方面,七月的社融数据低于市场预期,表明实体项目投入仍需改善;本周五央行宣布降准释放9000亿资金,短期市场流动性有望改善。

风险偏好本周市场的风险偏好快速提升,处于偏乐观区间。本周市场持续上行,赚钱效应逐步显现,趋势指标处于中性偏强区间;在中观行业层面,本周食品饮料行业微跌0.16%,医药行业上涨1.98%,防御性行业的表现明显弱于大盘指数,成长性行业的表现较优,表明市场的防御情绪较前期明显减弱;从跨市场维度分析,美元兑人民币汇率本周有所下行,对市场风险偏好有一定的正面影响。叠加降准等利好消息的刺激,短期风险偏好也有一定的提振。综合来看,本周多项情绪指标趋势转好,市场的风险偏好处于偏乐观区间。

策略跟踪

我们依据《A股市场择时研究之四:面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会,进一步在7月底建议提高仓位至9月底,10月11月两月逐步降低仓位,12月至5月维持中等仓位,6-7月重新提示市场风险,8月、9月连续逐步提高仓位,10月开始回归中性仓位水平,12月末再次转向谨慎,2019年2月提示市场机会,4月转向中性。

九月以来万得全A上涨 4.57%,择时策略同期净值上涨2.30%。自2018年以来,策略净值上涨10.87%,同期市场下跌7.26%,模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析

本策略通过构建从逻辑上可能影响两板块相对强弱表现的因子库,包括实体经济、物价水平、市场资金流动性、市场风险偏好、板块自身特点以及政策信息,并结合预测能力和解释能力选出有效因子进而建立综合评分指标,从而构建沪深300和创业板指的轮动策略。

根据各项指标分析,PMI数据继续维持低位,当宏观经济景气度下行时,创业板指相对于沪深300更有可能表现强势;CRB现货指数较前期有所下行,物价水平下行对创业板有一定利好,所以该指标表明创业板指未来的表现可能较优;收益率之差指标表明前期创业板指较沪深300表现更优秀,根据动量效应其走势可能延续;IPO规模占比指标有所上升,表明创业板的壳资源价值较前期有所下降,在一定程度上利好沪深300;市场波动率较前期有所下降,投资者可能更倾向于买入沪深300;其他指标处于历史数据的中位数附近,表明两指数未来走势相近。根据以上因子的综合评价, 本周沪深300和创业板指轮动策略发出创业板指更优的信号。该策略的多头年化收益率为16.50%,多头相对于等权配置的年化收益率达到了10.70%。

除此之外,我们定期跟踪的多资产配置模型,九月以来低、中、高风险偏好组合的收益为0.39%,0.54%和0.63%,年初以来三个组合的收益为6.04%,10.26 %和11.64%。

风险提示:模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出,在市场环境转变时模型存在失效的风险。

证券研究报告:《兴财富第179期:流动性宽松预期兑现,短期风险偏好快速提升

对外发布时间:2019年9月8日

于明明 SAC职业证书编号:S0190514080004

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