【兴证宏观&农业】猪价抬升CPI中枢,后续压力或将持续——8月通胀数据点评

原标题:【兴证宏观&农业】猪价抬升CPI中枢,后续压力或将持续——8月通胀数据点评

正文

事件:2019年8月CPI和PPI同比分别为2.8%、-0.8%,环比分别为0.7%、-0.1%,CPI高于市场预期,我们认为:

CPI:猪肉价格依旧是CPI超预期的主因。8月CPI同比上涨2.8%,超过市场预期的2.6%;环比由上月0.4%升至0.7%,显著高于2010-2018年同期季节性规律均值0.4%。分项看,CPI环比超季节性规律主因是食品分项环比大幅超季节性,上月影响较大的教育文化和娱乐分项对CPI上升的压力显著缓解。8月食品价格环比3.2%,大幅强于同期季节性规律1.3%。其中,猪肉价格环比超季节性是拉升食品价格的主因,猪肉供应进一步偏紧叠加中秋季节性需求凸显,8月猪肉价格环比大幅上涨23%,远高于2010-2018年同期季节性规律均值4%。菜价、蛋价对CPI影响趋于平稳。

以下为兴业证券农业组对食品分项的点评:

鲜果价格同比上涨39.1%,影响CPI上涨约0.63个百分点;畜肉类价格同比上涨18.2%,影响CPI上涨约0.75个百分点(猪肉价格同比上涨27.0%,影响CPI上涨约0.59个百分点);鸡蛋价格同比上涨11.4%,影响CPI上涨约0.06个百分点;禽肉类价格同比上涨7.6%,影响CPI上涨约0.09个百分点;鲜菜价格同比上涨5.2%,影响CPI上涨约0.12个百分点;粮食价格同比上涨0.6%,影响CPI上涨约0.01个百分点。

8月农产品整体涨幅扩大,符合我们此前预测,主要系旺季需求拉动,生猪供给短缺凸显,猪价跳涨创新高,同时带动其他肉类替代品、鸡蛋价格上涨。时令瓜果大量上市,同比涨幅有所放缓。鲜菜供给回升,菜价为同比连续上涨18个月后首次转降。

随着猪价持续创历史新高,成为近期CPI的主要矛盾。我们预测猪价仍将持续上涨,或在年底突破30元/公斤(生猪价),并且年底随着猪价基数下降,CPI压力将持续加大。另外,鲜菜、鲜果供给大量上市,涨势有望放缓,对冲一部分猪价的压力。

PPI:生产低迷+基数效应+油价回落,PPI通缩压力进一步显现。8月PPI同比由上月-0.3%降至-0.8%,已经连续第4个月下降,符合我们8月宏观数据预测报告《20190830,CPI与PPI分化进一步扩大》对PPI通缩进一步扩大的判断。PPI主要受三个方面施压:一是8月工业生产继续低迷、PMI小幅走低,购进价格指数由上月50.7下行至48.6,出厂价格指数由上月46.9下行至46.7;二是去年5-8月PPI连续4个月高于4%,基数效应明显;三是4月以来油价持续回落导致相关燃料价格走势偏弱。从结构来看,PPI购进价格中除农副产品价格环比上涨外,其余分项均下跌,燃料、金属下跌较多。PPI出厂价格中环比下跌较多的是生产资料中偏上游的采掘、原料工业,上涨较多的是食品。

展望:猪价上涨抬升CPI中枢,后续压力或将持续。CPI方面,猪价上涨抬升CPI中枢,虽然近期政策发力抑制猪价上涨,但考虑猪的代际周期,即使母猪供给充足时供给增加尚需10个月左右,加之此轮猪瘟导致的供给收缩剧烈,猪价短期内仍有上涨压力且年底压力最大,今年年底或明年年初CPI存在破3压力。PPI方面,受基数效应和油价下跌持续拖累,PPI同比未来数月大概率在零以下徘徊,但这不等于会出现类似于2012-2015年间由于国内工业部门供需失衡而导致的持续性通缩。

风险提示:猪价、油价走势超预期;国内政策超预期;中美贸易摩擦风险。

20190909:PPI 通缩压力显现——7 月通胀数据点评

20190710:通胀风险暂时可控,货币政策空间打开——6月通胀数据点评

20190612:短期食品仍或助推通胀——5月通胀数据点评

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20190411:猪价走强对CPI有压力,但仍受对冲——3月通胀数据点评

20190322:猪价暴涨后,通胀怎么看?

20190309:通缩压力阶段性缓解——2月通胀数据点评

宏观部分来自证券研究报告:《猪价抬升CPI中枢,后续压力或将持续——8月通胀数据点评》

对外发布时间:2019年9月10日

贾潇君 执业证书编号:SAC S0190512070005

陈娇(农业) 执业证书编号:SAC S0190513070011

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