【兴证宏观】新增需求疲弱,政策助力实体融资 ——8月经济数据点评

原标题:【兴证宏观】新增需求疲弱,政策助力实体融资 ——8月经济数据点评

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事件:8月固定资产投资累计同比5.5%,工业增加值、社会消费品零售单月同比分别为4.4%、7.5%。我们认为:

生产继续放缓,企业倾向去库存。8月工业增加值同比从4.8%降至4.4%,连续2月回落。结合出口交货值同比为2016年10月以来首次转负、8月季调后的产销率回落,在内外需疲弱背景下,企业生产继续放缓。分行业来看,大部分工业行业生产同比在8月有所放缓,但汽车生产同比转正。另外,工业品库存水平在低位回落,结合8月制造业PMI原材料库存回落0.5至47.5,指向企业仍倾向于去库存。

投资稳中略降,制造业投资同比转负。8月固定资产投资累计同比从5.7%略降至5.5%。从三大分项来看,基建(旧口径)、房地产投资单月同比分别从2.7%升至4.9%、8.5%升至10.5%,而制造业投资同比则由4.7%降至-1.6%。往后看,随着发行节奏提前且剩余额度有限,专项债对基建的支持有限;而制造业投资则面临弱需求且企业生产谨慎而回升承压。

地产投资、销售回升,但政策影响显现。8月地产销售面积及金额单月同比继续回升,分别为7.2%、14.6%,且投资同比由8.5%升至10.5%。在上月点评中,我们强调年初以来,地产新开工、土地购置走弱,但投资整体平稳,对应的是地产资金来源不差,包括地产销售额以及国内贷款均不弱。但实际上,从地产商角度来看,自筹资金增速在2季度已放缓。同时7月底政治局会议继续强调“房住不炒”、LPR改革也在房贷方面强调了“房住不炒”以及房贷利率不降,实际上采用LPR,房贷利率(特别是二套房)或整体走高。短期地产政策难以明显放松,也将一定程度制约地产需求。

汽车拖累社零增速继续放缓。受“国5”转“国6”的汽车批发性需求在6月集中释放,6月社零增速明显回升而7月回落,8月单月同比继续回落至7.5%。除汽车以外的消费品零售额同比则由8.8%升至9.3%,指向汽车消费仍是重要拖累。从限额以上消费品零售分产品来看,汽车、金银珠宝回落明显,同时地产相关则略有回升。值得注意的是,全国调查失业率在连升2月后回落,一定程度有利于后期消费意愿企稳。

经济下行压力不减,逆周期调节支持实体融资。在外部冲击加大、经济下行压力增大背景下,二季度货币政策执行报告表示了对经济的担忧,同时对逆周期调节的表述有所增多。而近期采取的改革以及常规的措施较为频繁,如LPR改革、全面+定向降准、QFII额度放开等,均有更多支持实体融资的作用。8月社融数据增长超预期,也体现了政策逆周期调节的导向。往后看,在增长承压背景下,政策仍有望助力流动性层面的改善。

风险提示:中美贸易摩擦加剧;国内外经济、政策超预期。

新增需求疲弱,政策助力实体融资——8月经济数据点评

对外发布时间:2019年9月16日

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