【招商策略】5G+政策催化网络安全投资机会——科技前沿及新产业观察周报(0917)

原标题:【招商策略】5G+政策催化网络安全投资机会——科技前沿及新产业观察周报(0917)

2019年国家网络安全宣传周于9月16-22日举行,主题为“网络安全为人民,网络安全靠人民”,其中开幕式、网络安全博览会、网络安全技术高峰论坛等重要活动在天津举行。同时国家领导人也对国家网络安全宣传周做出了重要指示,表示要坚持网络安全教育、技术、产业融合发展,形成人才培养、技术创新、产业发展的良性生态。5G时代,云计算、物联网、大数据以及移动互联等新兴技术的普及已经催生了更多的新兴安全领域,网络安全从被动防御变成了主动防护。

【本周重点关注——5G+政策红利持续催化网安市场投资机会

2019年国家网络安全宣传周将于9月16-22日举行,主题为“网络安全为人民,网络安全靠人民”,其中开幕式、网络安全博览会、网络安全技术高峰论坛等重要活动在天津举行。同时国家领导人也对国家网络安全宣传周做出了重要指示,表示要坚持网络安全教育、技术、产业融合发展,形成人才培养、技术创新、产业发展的良性生态。5G时代,云计算、物联网、大数据以及移动互联等新兴技术的普及已经催生了更多的新兴安全领域,网络安全从被动防御变成了主动防护,加上最近一年等保2.0、密码法草案等法律政策支持,我们认为5G时代,叠加政策红利支持,网络安全行业发展将进入快车道,建议持续关注网安行业相关受益公司。

【其他科技热点追踪】苹果产业链:9月14日,京东发布iPhone新品首发预售的战报数据,其中iPhone 11系列预售量同比去年增长480%,iPhone 11系列新品关注量超过1600万人,首单1秒内成交,iPhone 11 Pro系列5分钟内售罄;北斗:从中国兵器工业集团有限公司2019年科技工作会议获悉,该集团已建成全球规模最大、技术领先、自主可控的“全国一张网”和“一个服务平台”,实时动态亚米级服务已覆盖全国,北斗高精度服务在战略性行业、区域经济和大众市场得到推广应用,自主研发的北斗快速辅助定位系统,填补了我国移动通信领域卫星导航辅助定位服务技术空白,用户已突破3亿。(科技日报)新能源汽车:《意见稿》指出,新能源汽车生产及梯次利用等企业应按照国家有关管理要求建立回收服务网点,新能源汽车生产、动力蓄电池生产、报废机动车回收拆解、综合利用等企业可共建、共用回收服务网点。

【全球科技行业股指走势】美国方面决定对拟于10月1日实施的中国输美产品加征关税措施做出调整,同时,上周欧洲央行宣布重启QE,中国宣布取消QFII和RQFII的投资额度限制。受上述利好消息的刺激,全球股市几乎普涨,市场情绪高涨。道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别上涨0.90%、0.82%、0.66%。

【全球重点科技公司跟踪】苹果:苹果2019秋季发布会开幕。发布会上展出了全新的iPhone 11系列三款产品以及更新的iPad和Apple Watch。iPhone 11有六种配色可选,采用了苹果全新的A13仿生处理器和U1芯片,支持Wi-Fi 6协议无线网络和Face ID面容解锁。;阿里巴巴:阿里巴巴公布“新六脉神剑”,公司的愿景是追求成为活102年的好公司,到2036年,服务20亿消费者,创造1亿就业机会,帮助1000万家中小企业盈利。腾讯:腾讯云宣布与有赞、法大大、肯耐珂萨(KNX)三家SaaS(软件即服务)服务商达成战略合作,面向移动零售、电子合同、人力资源管理等场景,共同为客户提供解决方案。

【科创板企业跟踪】截止到9月17日,本周共有1家新增科创板企业正式发行。这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司,供投资者参考。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性,不构成个股投资建议。

目 录

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科技前沿及新产业观察

1、本周重点跟踪关注:5G+政策红利持续催化网安市场投资机会

事件:2019年国家网络安全宣传周将于9月16-22日举行,主题为“网络安全为人民,网络安全靠人民”,其中开幕式、网络安全博览会、网络安全技术高峰论坛等重要活动在天津举行。同时国家领导人也对国家网络安全宣传周做出了重要指示,表示要坚持网络安全教育、技术、产业融合发展,形成人才培养、技术创新、产业发展的良性生态。5G时代,云计算、物联网、大数据以及移动互联等新兴技术的普及已经催生了更多的新兴安全领域,网络安全从被动防御变成了主动防护,加上最近一年等保2.0、密码法草案等法律政策支持,我们认为5G时代,叠加政策红利支持,网络安全行业发展将进入快车道,建议持续关注网安行业相关受益公司。

我们在5月14日发布的主题周报中《关注自主可控和网络安全主题机会》中重点提示:等保2.0相比于1.0,将在云计算、大数据、物联网、工业控制系统等方面做出重要主动防御。同时,等保 2.0 在监管主体和监管范围方面都有所扩大,带来新的市场需求,提高政府企业在网络安全方面的投入力度,加快我国网络信息安全产业的发展步伐。等保2.0标准的正式出台将带动我国网络安全行业升级,带领网路安全行业步入新成长周期,建议关注网络安全主题相关核心标的。

5G作为万物互联的关键基础设施,其eMBB(指3D/超高清视频等大流量移动宽带业务)、mMTC(指大规模物联网业务)以及(URLLC指如无人驾驶、工业自动化等需要低时延、高可靠连接的业务)的三大应用场景突破了之前移动通信时代仅仅局限于人与人之间的通信,而是物联网、人工智能、工业互联以及无人驾驶被引入,从人与人之间的通信转变成人与物、物与物之间的通信。网络安全防护的重点也从防护个人设备被侵犯以及个人数据被窃取,到防止物联网设备之间出现指令传输错误以及死机或者传输错误信息等。

据VYNZresearch预测,在预测期内,全球网络安全市场的年复合增长率将达到11.1%,到2024年市场规模将达到2823亿美元。这一市场的驱动因素包括:网络安全威胁不断增加、互联网普及率不断提高,以及不同行业垂直领域对物联网解决方案的采用日益增多。北美依旧在网络安全市场中占据了主要规模,亚太地区起步较晚,市场规模较小,但因为人口众多,互联网普及率不断提高,网络安全保障需求不断提升,市场增速一直领先全球。

中国市场增速领跑全球:根据赛迪顾问的测算,2018年我国网络安全市场规模为495.2亿元,同比增长20.9%,远高于全球增速。并且随着各项安全法规和制度的完善,以及国家、企业和个人对网络安全的重视程度不断提升,赛迪顾问预计未来三年我国网络安全市场仍将会保持20%以上的增速,到2021年市场规模可超过900亿元。

通过梳理网络安全产业链公司,沪深板块总共有14家上市公司,科创板有7家公司涉及网络安全领域,其中只有安博通已经在科创板上市,剔除金山软件作为办公软件,整个A股网络安全产业链总共有20家企业。其中安恒信息作为网络信息安全领域的公司,连续四年成为全球网络安全创新500强。同时,公司成为“大数据网络安全态势感知及职能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。光通天下以云安全技术为核心,通过搭建“睿盾安全大脑”,为各行业客户提供包括计算、网络、存储、边界安全、应用安全在内的云安全服务和云计算基础服务,致力于为客户提供更安全、更稳定,更高效的网络服务。山石网科传统边界安全业务占比较高,恒安嘉新和连山科技主要为垂直客户服务,安博通处于网络安全产业链上游,主要做系统平台。

另外在政策红利方面,网络安全关系到国家安全问题,具有重要战略地位。随着计算机的逐渐普及,网 络深入到国家的各个领域,网络安全越来越受到政府的重视。2014 年我国成立国家安全委员会和中共中央网络安全和信息化领导小组,从而确立了我国网络信息安全的重要领导与决策机构。随后,国家陆续颁布了一系列关于维护国家网络信息安全的政策。今年3月份,国务院发布《中央企业负责人经营业绩考核办法》将网络安全纳入央企负责人经营业绩考核,5月份,《网络安全等级保护技术 2.0 版本》正式公开发布,等保 2.0 覆盖工业控制系统、云计算、大数据、物联网等新技术新应用,为落实信息系统 安全工作提供了方向和依据。2019年8月,以“聚合应变,内生安全”为主题的北京网络安全大会(BCS)在北京国家会议中心召开,另外这周网络安全宣传周正式开幕,国家领导人对国家网络安全宣传周做出了重要指示,表示要坚持网络安全教育、技术、产业融合发展,形成人才培养、技术创新、产业发展的良性生态。

2、其他新兴产业跟踪

(1)苹果产业链——京东苹果iPhone 11系列战报:预售量同比增长480%,iPhone 11 Pro暗夜绿色最受欢迎

9月14日,京东发布iPhone新品首发预售的战报数据,其中iPhone 11系列预售量同比去年增长480%,iPhone 11系列新品关注量超过1600万人,首单1秒内成交,iPhone 11 Pro系列5分钟内售罄。iPhone 11系列手机最受欢迎单品是iPhone 11 Pro暗夜绿色版本,其次是iPhone 11黑色,第三是iPhone 11紫色。购买iPhone 11的用户群中,16岁-29岁用户占比为59.17%,30岁-39岁的用户占比为32.44%。这一区间年龄段人群已经占据91.61%。(IT之家)

(2)科技产业——国务院:对新技术、新产业、新业态、新模式要留足发展空间

国务院发布关于加强和规范事中事后监管的指导意见。意见提出,对新技术、新产业、新业态、新模式,要按照鼓励创新原则,留足发展空间,同时坚守质量和安全底线,严禁简单封杀或放任不管。加强对新生事物发展规律研究,分类量身定制监管规则和标准。对看得准、有发展前景的,要引导其健康规范发展;对一时看不准的,设置一定的“观察期”,对出现的问题及时引导或处置。

(3)5G——深圳5G建设规划全文印发:争取年底前实现重点区域5G网络全覆盖,成为首批国家广电5G试点城市

具体措施包括,力争到2019年底,实现重点区域5G网络全覆盖;到2020年8月底,率先实现全市5G网络全覆盖,5G基站建设密度全国领先。加快推进多功能智能杆建设。根据5G基站建设需求,2019年底前编制完成全市多功能智能杆建设计划及规范标准。支持深圳广电集团与我市国资国企等主体合作,开展5G通信网络的投资和运营,争取成为首批国家广电5G试点城市。到2022年底,打造2个超千亿的5G产业集聚区,成为全国5G产业规模领先、企业竞争力最强的城市。

(4)北斗——北斗快速辅助定位系统用户已突破3亿

从中国兵器工业集团有限公司2019年科技工作会议获悉,该集团已建成全球规模最大、技术领先、自主可控的“全国一张网”和“一个服务平台”,实时动态亚米级服务已覆盖全国,北斗高精度服务在战略性行业、区域经济和大众市场得到推广应用,自主研发的北斗快速辅助定位系统,填补了我国移动通信领域卫星导航辅助定位服务技术空白,用户已突破3亿。(科技日报)

(5)充电桩——充电联盟:2019年8月公共充电桩增加9000台,同比增长63.5%

9月11日,中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布了最新的充电桩数据。截至2019年8月,联盟内成员单位总计上报公共类充电桩45.6万台,其中交流充电桩26.5万台、直流充电桩19万台、交直流一体充电桩549台。2019年8月较2019年7月公共类充电桩增加0.9万台。从2018年9月到2019年8月,月均新增公共类充电桩约1.5万台,2019年8月同比增长63.5%。

(6)新能源汽车——工信部对《新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南(征求意见稿)》公开征求意见

《意见稿》指出,新能源汽车生产及梯次利用等企业应按照国家有关管理要求建立回收服务网点,新能源汽车生产、动力蓄电池生产、报废机动车回收拆解、综合利用等企业可共建、共用回收服务网点。

(7)非洲猪瘟疫苗——中国农科院:非洲猪瘟疫苗即将进入临床试验阶段

中国农科院发布,我国非洲猪瘟疫苗研制在今年4月实验室研究工作取得成功后,今年8月,疫苗研发工作又取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验,突破了规模化生产技术瓶颈,近期已向农业农村部提出生物安全评价申请,即将进入临床试验阶段。(央视新闻)

(8)卡脖子、车联网——苗圩:聚焦车用芯片、计算平台、车载操作系统等“卡脖子”技术环节,逐一实现突破

9月7日,国家制造强国建设领导小组车联网产业发展专委会第三次全体会议在江苏无锡召开。工信部部长苗圩指出,下一步要加快5G与车联网融合创新,聚焦车用芯片、计算平台、车载操作系统等“卡脖子”技术环节,逐一实现突破,支持有条件的地区和企业先行先试,在实践中提升技术水平和产品可靠性。加快车联网先导区建设,加强管理机制与运营模式探索,提高安全防护技术水平,保障车联网产业健康发展。

(9)车联网——自然资源部、工信部、北京市启动车联网(智能网联汽车)和自动驾驶地图应用试点、工信部部长苗圩:推动车联网产业持续健康发展,加快5G与车联网融合创新

自动驾驶地图是车联网产业发展的重要环节。两部一市将依托试点工作,分阶段进一步加快推动解决自动驾驶地图标准、资质等关键问题,为车联网产业健康快速发展奠定坚实基础。

国家制造强国建设领导小组车联网产业发展专委会第三次全体会议9月7日在无锡召开。会前,省委书记娄勤俭、省长吴政隆会见了工信部部长、专委会召集人苗圩。苗圩在讲话时指出,下一步,要把握高质量发展根本要求,推动车联网产业持续健康发展。要抢抓发展机遇,加快5G与车联网融合创新,趁势而上扩大发展成果。要强化应用牵引,突破“卡脖子”技术环节, 在实践中提升技术水平和产品可靠性。要持续深化改革,推动完善有关法律规范,加快先导区建设,加强管理机制与运营模式探索,提高安全防护技术水平。(新华日报)

*注:此处个股仅作列示,不代表个股投资建议,具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

3、 上周重点科技热点回顾

4、 全球科技行业股指走势和公司动态

美国方面决定对拟于10月1日实施的中国输美产品加征关税措施做出调整,同时,上周欧洲央行宣布重启QE,中国宣布取消QFII和RQFII的投资额度限制。受上述利好消息的刺激,全球股市几乎普涨,市场情绪高涨。

分地区来看,上周只有A股下跌,其余全部收涨。其中俄罗斯指数、日经指数、韩国指数以及恒生指数领涨全球,分别上涨4.17%、3.20%、2.12%以及1.66%,欧美涨幅居中,其中道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别上涨0.90%、0.82%、0.66%,德国DAX、法国CAC40以及富时100分别上涨1.26%、0.24%以及1.18%,另外亚太地区,A股迎来调整,上证指数和深证指数分别下跌1.54%、2.80%。

(1)中美关系持续稳定,股市提振

美国方面决定对拟于10月1日实施的中国输美产品加征关税措施做出调整,9月13日,中国方面表示支持相关企业从即日起按照市场化原则和世界贸易组织规则,自美采购一定数量的大豆、猪肉等农产品,中国国务院关税税则委员会对上述采购予以加征关税排除,中美贸易形势持续向好。

再看美国重点科技行业上周涨跌情况,费城半导体指数、标普500信息技术,通信服务、纳斯达克中国科技股、医疗健康以及生物技术指数分别下跌1.15%、0.06%、0.46%、1.15%、0.88%、3.29%。

(2)港股强势,A股迎来调整

上周恒指表现亮眼,全线收涨。A股迎来调整,其中科技股调整幅度居前。看行业股指方面,A股重点科技指数整体下跌,台湾半导体指数、台湾资讯科技指数、恒生电讯业指数、恒生资讯科技业指数、台湾生技医疗指数分别上涨0.29%、0.25%、1.38%、1.20%、-0.33%,电子(中信)、通信(中信)以及半导体(申万)分别下跌2.98%、4.15%以及4.16%。

(3)全球重点科技公司跟踪

5、招商研究:科技前沿透视

(1)招商传媒:5G应用提升板块情绪,建议关注VR/AR产业链

核心观点:传媒行业上周持续大涨,板块年初到现在涨幅为 13.06%,已经脱离倒数行业。我们前期率先提出看好传媒板块三逻辑,同时提出明确的投资主线:先云游戏,后

OTT+细分板块龙头(人民网,凤凰传媒,视觉中国等),最后看好影视板块,结果已经在逐步被验证,我们继续看好上述三条投资主线。同时我们再次建议投资者重视 VR/AR 产业链,建议重点关注发力 VR/AR 的【恒信东方】,同时我们也建议关注近期滞涨的有线网络板块。

评论:

1、三大核心原因助推传媒行业上涨:1)5G 的带动作用。我们认为,传媒行业的发展,特别是 13 年和 15 年的大行情,离不开 3G 和 4G 的应用普及,包括手游,视频,移动广告,移动支付等等,而现在到了 5G 时代,我们仍然认为5G 有望推动包括云游戏,VR/AR 等发展,特别是 VR/AR 产业,它很有可能对内容产业进行重塑,从而帮助包括游戏,影视和OTT 行业的估值重估。2)业绩的超预期。龙头公司已经率先走出阴霾,迎来业绩反转,包括三七互娱, 芒果超媒,吉比特,凤凰传媒,人民网等一批细分龙头公司业绩超预期,从 而带动市场对传媒板块的投资信心;3)传媒行业在经历了多年的政策严监管后,预期后期板块政策可能相对温和改善的预期。

2、5G 推动 VR/AR 在多方面显著改善,后期内容产业对 VR/AR 的参与有望引起估值重估。随着后期 5G 手机的逐步推出,5G 应用已经成投资者最为关心的话题。我们认为,现在最为确定受益的就是“云游戏和 VR、AR”,特地要强调的是,云游戏在 5G 下的应用几乎是确定的。此外,根据我们查阅 VR/AR 相关资料分析,5G 情况下,VR/AR 将在多个方面进行显著改善,从而推动其发展,包括头显的重量会显著降低,云中的存储和计算可以显著提高运营效率,5G 网络具备快速和低延时,同时云端很多资源可以利用,从而支持很多应用和场景。我们建议重点关注发力 VR/AR 的【恒信东方】,以及关注后期内容产业对于VR/AR 的参与,从而引起的估值重估。

3、2018 年以来,影视行业遭遇严冬,板块整体业绩大幅下滑,但我们认为不必过于悲观,行业拐点或在 19Q4 或 20H1 出现。1)政策有望边际放松。随着相关窗口期结束,影视行业有望迎来政策边际放松。且 2018 年以来的明星限薪、行业补税等相关影响也有望逐渐消化;2)成本收入逐渐匹配。2018 年下半年开始,受行业政策等影响,影视剧销售价格近一年来明显下滑,而相关项目的成本投入前期已投,成本基本在高位。这种时间的错配到今年年底或明年年初有望修正;3)今明年项目储备丰富。影视龙头公司项目储备丰富、未来政策一旦有松绑,公司对行业的判断确定性更强之后,业绩就有望回暖;4)去年以来市场逐渐出清,龙头集中度有望提升。

风险提示:1)相关政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3)产品发布进度和表现不及预期风险;4)市场经营环境变化风险等;5)系统性风险。

(2)招商计算机:华为全联接大会即将召开,关注AI板块

本周关键词:华为全联接大会即将召开。9 月 18-20 日,华为 2019 全联接大会将于上海的世博展览馆和展览中心举办,此次大会以“共创智能新高度”为主题, 将有最新产品与解决方案及战略重磅发布。

评论:

1、计算机板块指数本周上涨 3.43%。板块目前 TTMPE 为 59 倍(申万)左右。以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A 股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累,通过产品与服务智能化升级,有望体现出超越行业的成长性,我们看好研发型龙头的投资机会;

2、2019 华为全联接大会将发布 AI 和云的最新产品与解决方案,分享如何应用AI 和云的技术,推进数字化转型的最新实践。我们判断华为已经将重心迁移至人工智能算力领域以及云服务,叠加此前开发者大会上发布鸿蒙操作系统打造“1+8+N”物联网生态,华为AI+IoT 战略版图已初见端倪;

3、华为 IoT 战略:鸿蒙 OS 将辅助华为终端实现“智慧太阳系”暨“1+8+N” 全场景战略。通过这一战略,华为有望在三年内实现中国三分之一的 IoT 设备支持华为的 HiLink 标准,让 HiLink 生态成为最好的IoT 体验。预计到今年年底,华为将在 IoT 领域投入 60-70 亿美元用以技术研发,而鸿蒙 OS 将成为华为 IoT 硬件设备的通用操作系统;

4、华为 AI 战略:鲲鹏&昇腾双剑合璧。今年 1 月,华为宣布推出基于鲲鹏架构的 7nm 服务器处理器鲲鹏 920,7 月基于鲲鹏处理器,华为云推出鲲鹏云服务和解决方案,开启云上的多元新架构;同年 8 月,华为发布了商用 AI 芯片昇腾 910,以及与之配套的新一代AI 开源计算框架MindSpore。昇腾 910 是当前全球算力最强、训练速度最快的 AI 芯片;同年 9 月,华为发布了基于“鲲鹏+昇腾”芯片打造的新一代 CloudLink 视讯解决方案,我们认为基于鲲鹏& 昇腾双处理器的AI 视讯解决方案是华为AI 战略上的重要里程碑,后续华为有望结合鲲鹏云服务及昇腾AI 芯片超强算力持续推出创新服务。

5、华为全联接大会有望带动人工智能板块上涨,我们推荐 A 股中人工智能相关的龙头标的科大讯飞,以及与华为保持深度合作的自动驾驶龙头四维图新:

科大讯飞:AI 技术占据行业制高点。公司积极推进“平台+赛道”的人工智能战略,讯飞人工智能开放平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台, 目前以开放 180 多项 AI 能力和场景方案,开发者数量达到 103 万,相关的AI 核心技术始终保持业界领先水平。预计公司 19-21 年净利润为7.99/10.98/15.53 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

四维图新:2019 年,四维图新与华为技术有限公司签署战略合作意向,将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同及国际业务五大领域展开合作。预计 19-21 年净利润为 4.78/5.15/7.25 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1、商誉风险;2、股权质押平仓风险;3、应收账款坏账风险。

(3)招商电子:从全球龙头Q2业绩看半导体景气周期, 把握华为链国产替代机遇

本周关键词:我们在 5 月底的华为芯片产业链深度专题中,对华为带动下的半导体国产化机遇进行了深入剖析,并成为后续板块上涨主线。而本篇跟踪报告则对行业景气度进行深度跟踪,系统梳理了海外半导体龙头公司的 Q2业绩表现,并就下游需求产业链库存、设备采购、月度销售额等行业数据展开讨论。我们认为当下半导体板块景气度已然底部企稳,后续望逐季转暖。同时,我们也深度剖析了华为谷歌事件对手机销量的影响,建议把握供应链中的优质芯片设计公司。

评论:

1、半导体板块行业回顾:A 股半导体指数 8 月份涨幅达 9.05%,年初以来涨幅达 98.43%,跑赢沪深 300 指数 66.47 个百分点;跑赢电子板块 37.64 个百分点。个股方面,A 股半导体板块 8 月份表现最佳的个股为博通集成,单月涨跌幅达 43.7%;往后分别为北京君正,兆易创新,韦尔股份,长川科技。

2、海外龙头业绩:华为事件冲击明显,晶圆厂率先回暖,设备材料仍寻底。近期,海外半导体龙头陆续更新了 2Q19(自然年)财报,我们在本报告中选取了全球 38 家半导体上市公司,并对其业绩表现做进一步分析。整体来看,目前半导体产业仍处周期底部,各大板块 Q2 业绩均有同比下滑。但也不乏亮点:设计业板块受华为事件冲击明显,但数据中心/服务器市场预期下半年景气度回升,推动服务器 NAND 价格开始上涨,Intel 也对 Q3 服务器业务增长寄予厚望,宜重点关注相关供应链公司;晶圆制造在华为拉货及国产替代推动下率先回暖;设备板块虽同比降幅明显,但也预期 Q4 景气度见底。

3、行业数据跟踪:周期底部逐渐企稳,仍待旺季驱动。

(1)下游市场需求:智能机板块 2019 年 Q2 出货量 3.33 亿部,同比下降2.34%,预计年内依旧有下滑压力。而 2020 年在 5G 手机放量的驱动下,手机销量数据望回升。除智能机外,PC 行业销量稳定,而汽车板块销量表现不佳,7 月新能源汽车销量更是出现罕见的负增长。

(2)库存水位跟踪:当前产业链正积极去库存,存货周转天数在二季度仍维持在 98 天不变。就中长期展望来看,考虑到 Q2 渠道库存周转天数已率先下降、再加之下半年旺季带动,我们认为半导体行业库存或将于 2019 年 Q4 消化完毕,周转天数下行至良性的位置。

(3)设备出货额:7 月份北美半导体设备商出货金额为 20.34 亿美元,同比下降 14.45%,但相比前月降幅趋缓。此外,SEMI 于近期更新了半导体CAPEX预测,预计 2020 年总额达 588 亿美元,同比回增长 11.58%。

(4)月度销售规模:虽然前期咨询机构纷纷下修 2019 年半导体市场预测。但就月度数据来看,7 月全球半导体市场规模333.7 亿美元,同比下降15.49%,相比上月降幅收敛且环比回升,后续逐季转暖可期。

3、华为事件跟踪:近期市场较为关注谷歌禁止华为 Mate30 安装GMS 服务一事。我们前期在华为供应链分析的深度报告中,就已作了详尽分析。本篇报告中 我们将进一步量化该事件对华为手机销量的影响。整体来看,我们维持 2.2 亿~2.4 亿部的预期,较市场悲观预期更佳。但若短期内得不到解决,2020 年华为海外市场还将有降幅,对供应链厂商业绩或将有一定影响。相较而言, 我们认为当下更需把握供应链中优质芯片设计公司的国产替代机会。

投资建议:

从长期成长的角度来看,华为事件让中国半导体自主可控刻不容缓;近几年国家战略推动下政策、资金、人才环境对半导体产业持续利好, 而国产厂商亦在加速关键芯片自研以及可替代国产芯片的认证,中国半导体产业自上而下的长线逻辑清晰。建议把握国内 IC 设计设备和材料制造先进封装生态链中的优质公司,关注科创板中的优质半导体新股。

相关标的:韦尔股份,闻泰科技,汇顶科技,圣邦股份,卓胜微,兆易创新,北方华创等,科创板优质龙头:中微公司,澜起科技,安集科技。

风险提示:国际政治局势波动风险,宏观经济下行风险,半导体产业周期性波动风险,国内半导体技术升级不及预期等。

(4)招商传媒:完美世界:游戏内容为王浪潮下的突围之道

本周关键词:行业层面,凭借版号重启的刺激以及云游戏的中长期看点,游戏行业几乎是目前传媒板块中景气度最高的子板块,值得重点关注;从公司层面来看,完美世界位列腾讯、网易之外的第二梯队,且研发实力超出同行,是 A 股游戏公司中的佼佼者,也是我们重点看好的龙头之一。本文尝试从游戏行业驱动力逻辑转变下,未来的机会、公司未来业绩潜能分析、对标海外市场内容龙头公司,以及展望云游戏时代四个切入点,深入探讨完美世界未来看点。维持“强烈推荐-A”评级!

评论:

1、移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向 ARPU 值提升, 行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在 2013~2016 年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU 值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高 ARPU 成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著!

2、从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司, 完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游 IP 优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超 20 款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等, 将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。

3、展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局 Steam 中国,预计市场地位将进一步提升。

4、盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019~21 年归母净利润分别为 21.2 亿元、24.6 亿元和 28.1 亿元,对应 PE 分别为 18.1 倍、15.6 倍和 13.7 倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级!

风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。

(5)招商通信:详解华为债券募集说明书,首发境内债券持续加大核心技术投入

本周关键词:华为作为国内 ICT 产业龙头公司,首次在境内发行公司债券,具有深远意义。从运营数据来看,公司各项业务和财务数据表现健康良好、资产质量好、债务负担轻,但未来公司继续聚焦核心技术如光电芯片研发仍需长期资金投入支持、ICT 基础设施建设仍需大量资金注入,此次发债有助于长远健康发展,夯实发展根基。

评论:

1、华为首次在境内发行债券,华为表示本次发债所获资金将用于聚焦 ICT 基础设施建设,按募集说明书,将用于补充本部及下属子公司营运资金。根据两家承销行推荐华为发行中期票据的函,工行推荐华为注册发行中票不超过 200亿元,建行推荐其注册发行 100 亿元,总计规模 300 亿元,前两期总计 60 亿元中期票据,发行期限均为 3 年,主体长期信用等级和债项评级均为AAA。

2、公司资产质量较高,以流动资产为主,现金资产占据较大份额,华为资金较为宽松。2019H1 公司合并资产总额为 7057.16 亿元,公司资产总额 2019 年上半年度末较 2018 年末增长 6.00%。公司的资产以流动资产为主,截至 2019年年中,流动资产占比为 82.62%,其中货币资金加上交易性金融资产账面余额达到 2643.57 亿元,占据公司总资产的 37.46%,资产质量较高。

3、公司经营稳健,自身经营风险较低。近 5 年来公司营业收入不断增加,复合增速达到 20%,2018 年首次突破 1000 亿美元,2018 年归母净利润为 592.25 亿元,同比增加 24.8%。2016-2018 年,公司的综合毛利率分别为 40.13%、39.53%和 38.54%,主业盈利能力较强

4、公司筹措资金有三大用途:1)在建工程和拟建项目,在建工程主要包括华为岗头人才公寓项目(总投资约 46.6 亿元、预计 2023 年完工);苏州研发项目(总投资约 38 亿元、2019 年 8 月已启动分批交付);华为松山湖终端项目二期(总投资约 30 亿元、2019 年 7 月已启动分批交付 );松山湖华为培训学院 (总投资约 19 亿元、预计 2020 年 5 月完工)。拟建项目有 2 个,海青浦研发项目和武汉海思工厂项目,两者总投资为 127.85 亿元;2)营运资金补充,公司上半年积极备货,2019 年上半年度末存货较 2018 年末增加419.09 亿元,增幅为 43.48%;3)支持研发,今年以来公司加大研发投入,2019 年上半年的研发支出高达 565.97 亿元。2019 H1 的经营性现金流净额仅 54.48 亿元,相比上半年的净利润 349.04 亿元有较大差距。

风险提示:1、商誉风险;2、股权质押平仓风险;3、应收账款坏账风险。

02

科创板企业跟踪

截至2019年9月17日,本周新增1家科创板企业正式发行,这里梳理了本周新发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司,供投资者参考。

*注:此处个股仅作列示,不代表个股投资建议,具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

以上1家科创板公司基本情况介绍:

1、晶丰明源

公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一。公司采用Fabless模式,拥有行业领先的模拟芯片设计能力,并多次引领细分行业技术革新。主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售,公司产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。公司在高精度恒流技术等方面实现了技术突破,掌握了“寄生电容耦合及线电压补偿恒流技术”、“单电阻过压保护技术”、“过温闭环控制降电流技术”等LED照明驱动芯片设计的关键性技术,推出了LED照明驱动的整体解决方案。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟(CSA)统计,公司2016年国内LED照明驱动芯片市场占有率约为28.80%,市场占有率较高。

重 要 声 明

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠,但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

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