【宝盈债市周评】债市调整 票息为王

原标题:【宝盈债市周评】债市调整 票息为王

核心观点

国庆后资金面略有转松,债市高开低走,上半周跟随海外小幅下行后转为调整,全周受通胀和中美谈判取得阶段性成果影响,国开上行3-4bp,中等级城投债小幅震荡,短信用下行3-5bp。海外方面,国庆期间,欧美公布制造业PMI远不及预期,美国消费地产数据依然稳定,但英欧脱欧协议仍存在分歧,硬脱欧风险增大引发欧元大跌,美元走强。美债国庆期间震荡下行至1.55%附近,本周上行20bp左右至1.76%。周五,谈判取得阶段性成果,美国暂停增加关税,市场明显转暖,股市上涨,10y国债单日上行10bp。国内方面,中央地方财税划分调整的政策使得市场得到提振,叠加谈判取得阶段性进展的利好,股市大涨,债市从周二起持续调整。10年期国债从低点已有一定幅度调整。总的来看,综合考虑内外部因素,全球经济转弱货币放松,贸易政策不确定性较高,国内政策转松的大环境下,股债中期均有机会。四季度长久期利率将有一定交易性机会,但短期仍存在一定调整压力。信用方面,依然看好中高等资质信用债,在享受票息同时规避信用风险。

资金市场

本周是国庆节后第一周,除第一天由于跨季很多在途资金尚未到账的原因,短端资金偏紧外,其余几天资金面都均衡偏松,资金加权价格也有不同程度的下降。

公开市场方面,本周共有3200亿元逆回购到期,均为9月末央行为维护资金面而投放的14天逆回购,其中10月8日有2500亿元逆回购到期,9日、10日、11日各有200亿元、200亿元、300亿元逆回购到期。国庆假期后本周四个工作日,央行连续暂停逆回购操作。一方面,由于月末有财政投放资金,月初流动性较充裕;另一方面,货币政策将延续稳健风格,9月25日召开的央行货币政策委员会三季度例会指出,稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”。

数据来源:Wind

从银行间市场回购价格来看,本周资金整体宽松,资金成本一路下行。截至周五,隔夜R001加权收于1.9170, 7D R007加权收于2.4345,14D加权收于2.7150。

数据来源:Qeubee

市场表现

周二为节后返工第一个工作日,市场整体偏紧,上午银行融入需求较多,融出较少午盘后市场愈加紧张,直到尾盘机构融出增多才得以陆续平盘。现券成交活跃度一般,长端收益率整体走低,源于国庆期间消息利多债券,且贸易战情绪的发酵,下午期货走高,带动现券收益率持续下行。截至收盘,10Y国债190006收盘在3.1025,下行3.5bp,10年国开190210收盘在3.57,较前日下行2.75bp。

周三资金面转松,短端资金价格下行明显,现券成交活跃度依然一般,早盘长端收益率略有下行,全天震荡成交,临近尾盘,国务院印发实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案,贸易战也传来利好消息,现券收益一路上行。截至收盘,10Y国债190006收盘在3.115,较前日上行1p,10年国开190210收盘在3.585日上1.5bp。

周四资金面依然宽松,各期限品种收益率持续下行。现券市场成交有所清淡,收益率震荡上行,主要由于贸易战传来缓和消息,A股开盘后走强,债券情绪相对较弱。截至收盘,10Y国债190006收盘在3.125,较前日上行1.25bp,10年国开190210收盘在3.605,较前日上行2bp。

周五资金面供给充裕,各期限利率稳中有降。现券市场成交活跃度一般,长端利率整体市场情绪依然较弱,收益率整体上行。早盘由于美债走高,带动现券收益率高开,午后A股走强,债券市场承压,尾盘贸易战谈判偏乐观,收益率继续上行。截至收盘,10Y国债190006收盘在3.154,较前日上行2.9bp,10年国开190210收盘在3.63,较前日上行2.5bp。

周六为调休日,银行间市场依然开市,由于非银机构不上班,成交量明显减少。资金面依然宽松,现券情绪依然偏弱,长短利率继续上行。截至收盘,10Y国债190006收盘在3.1675,较前日上行1.35bp,10年国开190210收盘在3.6495,较前日上行1.95bp。

上周10月8日-10月11日间:10年期国债期货T1909走势

数据来源:wind

在活跃利率债的成交方面,以10年国开债190210的收益率变动情况进行分析,将190210成交价格数据放在月度数据中对比中可以发现,本周收益率整体上行。截至周五,190210收于3.6495%,本周四天上涨5.2BP。

190210收益率走势(货币中介收盘价)

数据来源:Wind

周二10月8日:190210走势(收益率震荡下行)

数据来源:Quebee

周三10月9日:190210走势(收益率低开后全天走高

数据来源:Quebee

周四10月10日:190210走势(现券收益率一路走高)

数据来源:Quebee

周五10月11日:190210走势(收益率高开后震荡上行

数据来源:Quebee

周六10月12日:190210走势(收益率继续震荡上行

数据来源:Quebee

经济数据

2019年9月制造业PMI指数49.8%,环比回升0.3个百分点;非制造业商务活动指数为53.7%,环比回落0.1个百分点,服务业、建筑业指数分别环比回升0.5、回落3.6个百分点。

从主要因素看,四大核心项均对PMI构成正向拉动。生产环比上行0.4个百分点,新订单环比上行0.8个百分点,从业人员环比上行0.1个百分点,原材料库存环比上行0.1个百分点,分别对PMI构成正向拉动0.1、0.24、0.02、0.01个百分点。

从分项来看,出口数据回升1个百分点,超季节性回升,本月进口指数回升0.4个百分点,录得47.1%,较历年均值49.4%低2.3个百分点,但环比为超季节性回升,历年均值9月环比下行0.01个百分点。生产指数上行0.4个百分点,生产端回暖基本符合季节性变化,也可能有国庆前的抢生产因素。库存指标显示累积库存情况缓解,本月产成品库存下行0.7个百分点。库存下生产,9月的库存周期从PMI数据视角看,可能将进入被动去库存状态。

宝盈实力固收团队

宝盈基金固定收益团队的核心成员自信用市场的起步阶段至今,一直任职于固定收益主动管理投资团队并从事信用研究及投资工作,积累了非常丰富的研究资源及投资经验。团队以健全的信用分析体系为基础、以研究为主导、以团队负责制为核心,专注于全面提升在固定收益领域的投资能力。

宝盈基金固定收益团队研究框架

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