「直击观点下」国金证券第十一届金融市场研讨会暨金融产品策略会

原标题:「直击观点下」国金证券第十一届金融市场研讨会暨金融产品策略会

国金证券2019 年第十一届金融市场研讨会

暨金融产品年度策略会

风雨砥砺,春华秋实。10月18日,由国金证券主办的2019年“第十届金融市场研讨会暨金融产品年度策略会”在苏州成功举办!

作为国内最早的高规格行业闭门研讨会代表,“金融市场研讨会暨金融产品年度策略会”已不仅仅是各机构间交流沟通的平台,更是汇聚海内外跨行业研究力量,深入探讨全年宏观经济和行业市场投资策略,进一步挖掘投资机会的窗口,在国内外金融圈影响力与日俱增,获得了越来越多投资机构的关注和参与。

本次大会更是吸引到了来自银行、基金、保险、信托、私募、资产管理公司等数百位境内外机构投资者参会,共同探讨中国资本市场发展方向,前瞻行业市场趋势,研究热门金融产品的部署配置。

会议核心观点合集(下)

国金证券研究所

汽车团队陈晓

主题:汽车行业的趋势机会--聚 焦轻量化、特斯拉产业链

汽车行业高增长时代结束,2019年1-9月汽车产销量同比下降11.4%和10.3%,9月产销量同比下降6.2%和5.2%。

因为国五国六切换带来的降价促销情况,透支效应需要时间消化,反映了终端需求不强,但是负面因素逐渐减弱,单月降幅收窄,环比增长11%和16%,呈现弱复苏态势,也说明了车厂逐渐认可目前的库存水平,在为了四季度及国六准备新车,逐步加库;四季度由于国六车型逐步丰富、需求逐步复苏及去年低基数等因素,产销量有望同比转正。在这个过程中,存量竞争加剧,合资品牌加大产品投放,价格不断下探,自主品牌份额受挤压下滑,单车盈利能力承压。

重点推荐

关注细分领域的趋势机会,轻量化是节能减排一条主要技术路线,铝合金是性能及经济性兼优的材料。传统零部件如发动机壳体配件、散热器、车身、轮毂、覆盖件、底盘结构件等,轻量化材料渗透率不断提升,铝制比钢制零部件减重达30%~40%;新能源车新增电池、电机、配电盒壳体等,用量高于传统车。2025年铝合金市场空间有望达到3365.7亿元。

相关公司建议关注:拓普集团、旭升股份、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图。

特斯拉上海工厂进展迅速,预计年底前量产,明年初交付,国产价格继续下降,拉动电动车自发需求。

建议关注特斯拉国产供应链公司,如拓普集团、三花智控、旭升股份等。

国金证券研究所

食品饮料团队寇星

主题:坚守一线白酒,优选大众品标的

白酒板块:

三季度以来,行业逐渐进入旺季动销期,国庆衔接中秋旺季,渠道端备货意愿良好,市场对于旺季的表现明显好于去年同期,我们预计行业景气度趋势有望延续。

整体来看,我们认为白酒板块尤其是高端白酒业绩确定性较强,估值具备支撑,持续看好高端白酒茅五泸,推荐次高端弹性最大的酒鬼酒。

乳制品板块:

两强竞争趋势下半年有望边际趋缓,持续看好伊利收入的稳定性增长(预计三季度增速有望环比提升,全年增长符合公司指引)以及蒙牛利润端的持续释放(利润增速有望持续高于收入),建议重点关注三季度业绩持续向上的澳优

调味品板块:

调味品集中度持续提升,龙头强者恒强,龙一龙二增速稳定增长,估值有望高位企稳,我们认为调味品行业三季度收入端将延续上半年稳定增长态势,原材料价格稳定、结构升级、提质增效等因素下利润端增长将超过收入端增长,更为可观。

继续推荐关注海天味业、中炬高新以及收入利润有望环比企稳向上的恒顺醋业。

其他食品类:

建议关注三季度业绩确定性较高的个股如:绝味食品洽洽食品等。

重点推荐

重点推荐标的:茅台、酒鬼酒、蒙牛、澳优、绝味食品

风险提示:

宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

国金证券研究所

农业团队沈嘉妍

主题:非洲猪瘟疫情,危与机共存 —从产业规模化下看行业

生猪行业:目前农业部数据能繁母猪环比持续下降,四季度呈现三轮缺猪局面,将进入最为紧缺阶段,同时四季度也是传统消费旺季,后续猪价将有支撑性地持续上涨,我们预计今年生猪价格有望达到40元/kg,最高价有望达到45元/kg;从上市公司看,目前各公司均下调出栏量,利空逐步释放,生物性资产有望回升,为后续产能做保障,持续看好龙头企业稳定扩张,看好其拥有充足母猪产能、较高的生物防控能力以及管理水平;建议关注牧原股份、温氏股份等。

动物疫苗行业:行业将受益于畜牧业规模化提升、政策改革及疫情防控迭代三维驱动,畜牧业规模化提升将推动疫苗渗透率提升,政策改革推动市场苗发展,同时疫情迭代将使得行业从存量竞争向增量共赢发展,我们持续看好动物疫苗行业,建议关注普莱柯、中牧股份、生物股份等。

国金证券研究所

教育团队吴劲草

主题:call 港股学校-恐慌带来等 低估可能是历史性机会

现时点推高校股:

①大逻辑就是低估且发展,这个其实有共识,主要是催化。

②中教控股预计10月份发布就读人数信息,而现在中教的市场预期其实是模糊的,没有特别明晰的预期,按照2018.8.31大约是12万人,而2019.8.31按照目前的进度预计会有40%+的人数增长,所以这个增长很可能是超市场预期的,这是一个催化。

③科培的并购有两个新的边际变化,这个也是一个催化,科培也是我们目前最推荐的高校股。港股标的:中教控股,中国科培,中国东方教育,睿见教育等,A股:中公教育,佳发教育,科斯伍德,凯文教育

风险提示:

民促法送审稿后最终版本尚未落地,仍存一定不确定性。

若新出生人口不达预期,或引发市场悲观情绪。

扩张过程中优秀的教师、校长等人才或存在短缺风险。

留学签证政策收紧带来的风险

国金证券研究所

纺服团队吴劲草

全球化妆品巨头研究宝典:欧/美/日/韩/中从产业链拆分,核心数据拆解,到市值发展变迁&估值体系分析

市场嗅觉,快速扩张,快速响应,接地气的珀莱雅&强品牌溢价,重品牌建设,高盈利能力的丸美,风格不同但同样优秀。

以日韩本土市场体量,足够养出5-6个100亿美元市值的公司,中国本土市场10倍于日本,20倍于韩国,这个角度来看新国货化妆品必出大公司,还有很大空间。标的:珀莱雅,丸美股份,此外强烈建议关注南极电商。

风险提示:终端消费需求波动;能否有效把握消费者偏好;国内外品牌竞争激烈。

国金证券研究所

品牌零售团队郑达

主题:电商世界的新征途

数字时代各个领域的基础设施生意重要性愈发提升,基础网络的连接价值正在逐渐凸显,短期来看赚多少钱很重要,长期看与你构建的基础网络的价值是很有关系的。我们看到电商领域的发展也同样是一个连接的逻辑,连接人与商户的阿里巴巴,连接人与商品的京东,连接人与服务的美团点评等等。这些巨头的市值基本都在千亿人民币以上。

零售行业的演进就是供应链效率的不断提升。我们看到随着电商人口红利空间的不断萎缩,电商开始逐渐头部化,强者恒强的逻辑在电商赛道是非常明显的。我们也看到这些巨头从线上版图扩大到线下开始寻找一个新的增量。我们看到电商渗透率在2018年达到20%左右的比例,当然这个比例虽然我们看到的增长突飞猛进,电商交易规模在2018年达到了7万亿左右。同时我们也看到线下连锁业态的长年发展带来的稳固和成熟的商业模式,这种模式并不会因为线上的高速增长就受到严重的份额冲击。我们看到线下零售仍然占80%左右的份额。所以我们认为电商业态下一阶段的目标是渗透与合作线下,而不是颠覆线下,线上要结合线下的优势共同摸索下一阶段的零售业态和模式。

因此,未来我们对电商行业的发展趋势判断将分成五大内容:平台化、内容化、去中心化、下沉化、短链化。我们认为这五大趋势都围绕这一个目标:用户规模与用户粘性的获取。未来的电商之争其机理就是用户之争。

1、平台化:我们认为未来所有以中心化为核心的电商平台都会壮大平台的规模,吸引更多流量进入平台。

2、内容化:用户的时间已经极大程度的被抖音快手头条等等应用碎片化,在碎片化的现实面前,电商能够做到的就是不断收集碎片,将碎片据为己有,那么聚合碎片的最好方式就是内容化。

3、(中心化基础上的)去中心化:未来的去中心化将是基于中心化的,没有永恒的去中心化也没有永恒的中心化,阿里腾讯两大流量巨头将会逐步渗透到各个场景,通过场景获取和转化流量将成为两大巨头攻城略地的重要手段。

4、下沉化:我们认为下沉化是电商扩大疆域的必经之路,在2013-2017这五年当中,电商采用各种方法做渠道下沉但收效甚微,直到拼多多摸索出了一条有效的渠道下沉之路——借力微信打开下沉市场后,各大巨头纷纷效仿拼多多,推出自有下沉电商平台。

5、短链化:零售行业的短链效应一直在延续,这和零售的模式变迁息息相关,也和零售行业的本质:供应链效率提高的过程挂钩。而我们知道价格战一直伴随电商行业发展了很多年,但目前价格战的形势已经开始从盲目的压低成本开始向上游要空间,因此短链化开始成为各大电商平台的新尝试。

最终我们认为这五大趋势将会在未来3-5年中持续,目的是将电商渗透率提升到一个可观的量级,随着趋势的发展,电商行业的规模仍然有结构性扩大的可能。

推荐组合

尽管未来的人群消费规模增速将进入理性中速区间,但优质/头部的、以价值驱动为核心的资产标的仍然是我们需要捕捉的重要范围。我们建议关注苏宁易购(002024)、我们看好非核心资产剥离后公司未来的零售业绩表现,以及下沉市场零售云业态不断壮大带来的新空间。值得买(300785),我们看好其在A股稀缺性和导购行业的龙头地位,以及后续的平台数据积累和应用之后带来的价值变现。美团点评(3690.HK),从长远看,我们认为美团点评具备长期战略眼光、可观的盈利潜力和现金流管理能力,这将进一步奠定美团在电商与餐饮服务市场的核心地位。

风险提示:

• 宏观经济活力减弱,带来消费需求放缓 • 人口红利逐步见顶,流量变现效果减弱 • 行业竞争激烈,业绩不达预期。

国金证券研究所

新能源团队彭聪

主题:把握未来十年新能源最大 的投资机会—燃料电池

燃料电池产业快速前行,当前阶段正如2011-2012年锂电池。国家高度重视燃料电池产业,从产业规划、发展路线和扶持补贴均有明确政策;地方政府中超过20省市有明确发布氢燃料电池产业投资与规划;首批燃料电池汽车国补发放,燃料电池汽车商业化运营规模持续扩大。

燃料电池商业化应用前期在于公交车、物流车市场,中期在于重卡,远期拓展至乘用车、储能和发电领域,规模可达万亿级。燃料电池公交车依托地方政府推广,燃料电池物流车在合理补贴下经济性优于燃油和纯电动车型。以 2018补贴和2019过渡期补贴情况为例,1)比较燃料电池物流车、纯电动物流车和燃油物流车三者的全生命周期成本,燃料电池物流车优于燃油物流车;2)在城市物流配送场景下,燃料电池汽车因为加氢快、续航长、载重高和路权优势,综合限行区域和非限行区域来看燃料电池物流车运输每吨货物利润最高。

燃料电池产业生态日趋完善,行业渐入佳境。燃料电池产业的发展核心在于燃料电池和氢气成本下降,以及加氢站基础设施完善。燃料电池成本下降主要是通过产业链国产化,当前国内燃料电池系统国产化程度达到60%;氢气成本根据用氢地资源禀赋,采取合适制氢方式+储运方式,降本路径明确;加氢站写入政府工作报告,在运营加氢站达到23座,中石化中石油开启油氢混建站建设。

风险提示:

燃料电池产业发展不达预期的风险。

燃料电池相关关键技术研发进度和国产化水平不及预期,造成成本下降缓慢,影响行业发展。氢气降本不达预期风险。加氢站等基础设施建设进度和数量不及预期,影响下游车辆落地。补贴政策不达预期风险。

国金证券研究所

新能源与电力设备团队姚遥

主题:新能源的确定性成长与电 网投资的结构性变革

光伏:

利空释放殆尽,利好曙光初现,板块估值处相对低位,在行业周期性中布局确定性成长的机会。

过去一个季度中,旺季不旺、企业业绩、产品价格表现不及预期、国际贸易政策等负面信息已在板块股价调整中基本消化,未来一个季度将迎来:海外需求能见度提升、国内政策预期明朗化、Q1淡季不淡等正面催化,板块有望重拾升势。

光伏行业周期属性仍存,但其中蕴含确定性的成长,这种确定性来自于:平价逐步实现带来的需求确定性、技术路线变化带来的部分环节需求结构性高增、以及龙头企业的优势扩大。

推荐标的:信义光能、福莱特玻璃(A/H)、隆基股份、通威股份、福斯特

新能源汽车/锂电池:

电池装机量触底,双积分政策支撑2021年后销量,产业链格局重塑,关注业绩增长确定的细分龙头。

受补贴过渡期结束影响,我国动力电池8月装机3.64GWh,同比降13%,环比降22%;9月装机3.95GWh,同比降31%,环比增9%,装机量位于阶段性底部。2018年我国新能源乘用车生产101万台,为满足最新双积分征求意见稿,预计2021-2023年产量最低分别为216、245、299万台。

隔膜价格大幅下跌加速低效产能出清,出口及涂覆比例提升驱动单平净利趋稳回升,板块龙头业绩增长确定性高;消费电池龙头向动力电芯环节渗透,利润增长空间大。

推荐标的:恩捷股份,欣旺达

泛在电力物联网:

电网投资重心向智能化、可通讯化倾斜趋势明确,电网信息通信领域投资在2020、2025年分别达到460亿、1000亿元,智能电网投资占总投资的比例将从2019年的19%提升到2025年的36%。

2019年新增批+第四批常规信息化设备招标同比跳增80%,同时2019年信息化服务新增一批招标,标志着国家电网对泛在电力物联网的首次集中大规模招标开启,招标金额接近30亿。

预计Q4泛在电力物联网还有两批招标,全年招标额约150亿,常规电力信息通信招标额约200亿,合计350亿左右,同比增长30%,2020-2021年泛在招标增长50%,电力信息通信合计增长超35%。

推荐标的:国电南瑞、岷江水电、海兴电力、、恒华科技

国金证券研究所

环保团队孙春旭

主题:垃圾分类+督察加压,中国 ——世界最大固废市场迎 来发展最好时代

固废板块将是未来环保板块最大的投资机会,垃圾分类给固废板块带来新的变化。垃圾分类收到了各级政府部门的高度重视,2019年6月,习近平做出批示,实行垃圾分类,关系广大人民群众生活环境,关系节约使用资源,也是社会文明水平的一个重要体现。

建议关注垃圾分类与处理全产业链 。

随着垃圾分类在全国地级市的推广,我们认为环卫车销售将迎来新的增量,推荐关注盈峰环境龙马环卫 。按照生活垃圾全程分类管理工作要求,2018 年起上海启动了新一轮生活垃圾末端设施建设,其中湿垃圾至十三五末将形成 7000 吨 日处理能力,干垃圾以焚烧处理为主,计划新、扩建 7 座,力争 2021 年前后形成 2.8 万吨 日以上焚烧处理能力。日本垃圾分类非常成熟,垃圾热值明显高于我国,日本北九州垃圾热值为 13080kJ/kg 2012 年)、上海为 5800 kJ/kg 2016 年),因此垃圾分类后垃圾热值的提升将带来吨发电量增加。

推荐关注垃圾焚烧龙头企业上海环境瀚蓝环境和承接上海湿垃圾处理项目的维尔利

国家明确提出逐步建立 计量收费和差别化收费制度。

2018 年 7 月,国家发改委下发《国家发展改革委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,明确了全国建立健全固体废物处理收费机制。意见还提出加快建立有利于促进垃圾分类的激励约束机制, 对具备条件的居民用户实行计量收费和差别化收费 。2019 年 6 月 25 日全国人大常委会审议通过《固体废物污染环境防治法修订草案》,草案提出“产生者付费”原则,建立差别化的生活垃圾排放收费制度。我们认为随着收费制度的建立将利好垃圾分类服务公司,推荐关注在垃圾分类服务市场布局已久的中国天楹

国金证券研究所

基础化工团队蒲强

主题:技术优化构建企业发展“护 城河”,多领域国产替代持 续推进

2016年以来,我国经济呈现显著的“价”、“量”分离,剥离价格波动来看,需求增速确实有所下行,实际需求下行至稳中趋缓将成为我国经济发展的主要状态。面对整体的经济形势,能够实现有效“开源”、“节流”的企业才能有望持续保值良好的发展势头:

“开源”:凭借我国多年积累的化工产业发展基础,凭借市场优势,通过技术进步实现国产替代的新材料领域,承接全球产业转移的中间体定制加工领域等将持续保持快速成长;

“节流”:凭借多年来持续的技术研发投入,不断优化现有的生产工艺,提高生产效率以实现持续的成本优化,在抵御风险的同时提高企业的盈利中枢。

胶黏剂行业:目前全球胶黏剂市场重心转移,国内企业迎来发展机遇;新兴产业的发展将驱动胶黏剂企业的创新研发;胶黏剂行业向成熟期不断过渡,行业集中度将不断提升,建议关注国内胶黏剂龙头企业回天新材,风电胶黏剂龙头康达新材

助剂行业:伴随着下游高分子材料的迅速发展以及国内烯烃产能的大量投放,我国高分子助剂行业需求将逐步增长;随着环保的趋严,行业资源将向有技术和资金优势的头部企业倾斜;随着企业产品种类的不断丰富,高分子助剂企业向多元化发展,建议关注利安隆(产品种类丰富,内生增长和外延并购不断扩张),普利特(收购杭州帝盛,打造光稳定剂龙头企业)。

中间体行业:农药、医药产业链价值重构促进中间体行业持续转移,同时我国环保安全要求趋严逐步淘汰落后产能,中间体行业格局逐步获得优化,市场份额将向头部集中,建议关注中间体行业领先企业雅本化学、联化科技、中旗股份。

华鲁恒升:公司多年来准确定位、有序发展,在研发方面持续投入进行成本优化,提升产品生产效率,有效节约成本,实现了公司的成本管控行业领先,夯实了公司的竞争优势,带动公司长期稳健发展。

风险提示:经济大幅下滑的风险;汇率大幅波动的风险;政策不达预期风险。

国金证券研究所

石油化工团队许隽逸

主题:极限生存环境下石化龙头 的超额收益来源!

由于中美贸易摩擦,中东的地缘政治,叠加全球经济数据疲软,对我国的炼化-聚酯行业造成了一定的冲击。在为了研究大炼化产业链(即:纺织服装原料产业链)龙头企业的真实抗风险能力,也为了避免传统“拍脑袋”式测算对龙头企业真实盈利能力偏差,我们基于“原油-PX-PTA-聚酯”产业链发展过程中各个环节的项目实际工艺技术和成本情况,在极限生存条件下(我们将全国约30%的PTA和聚酯产能长期停车作为大炼化产业链的极限生存情景)对大炼化板块的盈利能力进行测算。

我们发现:一旦大炼化实现满负荷生产,在极限生存条件下大炼化板块龙头企业依然能够获取显著的超额利润,而这部分超额利润,目前部分被市场忽略!

投资建议

我们目前将恒力石化,恒逸石化作为四季度推荐,并建议对桐昆股份与荣盛石化进行重点关注。

恒力石化:中报实现40亿净利,三季度预计净利31亿左右,预计2019年利润大概率达百亿。在2020年化工装置满产后,利润有望再上新台阶。企业特点为:

(1)重油炼厂吃干榨尽,高附加值产品比例高 (2)炼化协同, PX-PTA-聚酯产业链协同

(3)产业集群叠加公用工程自主配套,有效降低成本(4)税收等政策扶持。

恒逸石化:恒逸文莱项目作为一带一路典范项目,在9月6日出产品,四季度大概率能够转固,预计2019年公司有望实现30亿元左右归母净利。企业特点为:

(1)原料产品有能力进行套期保值降低周期属性。

(2)美元资产可对冲汇兑损失。

(3)较大比例文莱自产原油对冲中东油价运费上涨。

(4)文莱税收政策对项目支持,最低11年,最高可达24年免税。

(5)通过聚酯行业低谷逆向并购联合内生增长,实现聚酯产能反超。

(6)参股浙商银行4%稳稳收益。

风险提示:

•1. 原油价格大幅变动 •2. 炼厂价差的大幅波动 •3. 外汇汇率风险 •4.化工品价格波动风险 •5. 聚酯/锦纶产业链需求风险 •6.大规模定增解禁的风险 •7.可转债摊薄收益的风险 •8. 中美贸易战影响 •9. 其他不可抗力造成影响。

国金证券研究所

交运团队徐君

主题:外部变量影响选股框架时, 交运优质品种再反思

出境游目的地危机事件频发,市场担心影响机场国际旅客增速及免税业务增长。我们的研究表明:

1)地缘政治等危机事件对单一目的地的出入境旅客数确有短期影响,但同时具备出境游相邻目的地之间的相互替代和需求回补特征。目的地结构的多元化,使主要机场的客流量和收入端并无明显负面影响。

2)当出境目的地发生突发性事件引致对应的客流损失时消费者在免税购物消费时,会选择在国内机场免税店或替代目的地进行消费。国际形势动荡下,对国内机场免税消费并无显著负面影响。

进一步,由于出境游目的地的免税竞争力并不相同,并通过机场的旅客结构影响实际消费回流空间。我们对出境游不同目的地的回流空间按比例分拆至不同机场,预计上海机场/白云机场/首都机场的免税回流天花板分别为 403 亿元/104 亿元/207 亿元,较目前的免税体量分别有 3.6 倍/11.4 倍/2.8 倍空间。

我们认为,上海机场享有更大的出境游潜力客群,同时受益于出境游“由东亚向东南亚”转移趋势。推荐上海机场。

对快递行业,商流决定物流 — 电商渠道对线下渠道的重构,将成为将成为顺丰顺利转型综合物流服务商的重要契机。消费产业链核心环节正在从渠道、营销向品牌驱动,其背后的工厂-渠道的利益创造和分配会发生改变。快运:渠道变革驱动行业结构演变,体现为整车零担化、零担小票化。

同城作为公司在供应链“最后一公里”布局的节点,具备与快运、冷链等业务的高协同性,而流量结合与数据获取,可以为其深耕冷链和供应链业务形成业务闭环。冷链的本质是特殊的细分市场供应链,距离消费者越近则标准化程度也就越低的产品特征决定了高增长的 C 端是当下,B端(冷链整车)是未来。

更长视角下, 下一轮技术周期的到来及技术演变 趋势所产生的巨大的硬件购买和基础设施投资需求 ,使得B端快递会逐渐构成顺丰商务件的重要增量,成为支撑公司中长期增长引擎。

推荐标的:上海机场、顺丰控股。

风险提示:免税销售不达预期;集团租赁费用大幅提升;航班晚点影响机场时刻放量;市内免税冲击。并购后文化融合不达预期。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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