【招商策略】《区块链白皮书(2019)》发布,应用场景日趋多样——科技前沿及新产业观察周报(1105)

原标题:【招商策略】《区块链白皮书(2019)》发布,应用场景日趋多样——科技前沿及新产业观察周报(1105)

中国信通院发布了《区块链白皮书(2019)》,为2018年以来第二次发布相关区块链白皮书,内容涵盖市场发展、技术热点、行业应用、政策环境、发展建议等多个方面。就主要应用领域来看,加密货币、互联网以及金融领域成为当前区块链技术渗透程度最高的三个领域,相关企业也是率先有望通过“区块链+”来实现对基本面的改善。

【本周重点关注——《区块链白皮书(2019)》发布,应用场景日趋多样

“2019可信区块链峰会”于11月8日在北京召开,会上中国信通院发布了《区块链白皮书(2019)》,为2018年以来第二次发布相关区块链白皮书,内容涵盖市场发展、技术热点、行业应用、政策环境、发展建议等多个方面。从策略角度来看,对于区块链定调的变化是新科技周期起点的又一印证,积极拥抱新技术是在未来全球科技产业中占得先机的先决条件。本次白皮书内容涵盖市场发展、技术热点、行业应用、政策环境、发展建议等多个方面。就主要应用领域来看,加密货币、互联网以及金融领域成为当前区块链技术渗透程度最高的三个领域,相关企业也是率先有望通过“区块链+”来实现对基本面的改善。央行数字货币推出在即,政治局就区块链集体学习,受此影响,币价持续上升。我们预计随着未来区块链技术对实体经济赋能的程度不断加深,区块链应用场景逐渐丰富,加密货币的份额将进一步下降,币价维持震荡上行,数字货币的发展将回归理性。知识产权:“粤港澳大湾区知识产权交易博览会在线交易系统”以及区块链技术将在知识产权保护和交易方面发挥重大的作用,通过完全自动的方式,让每一个人都可以对任意的数据信息进行快捷登记和备案,这也有助于将知识产权作为一项资产进行保护和交易。

【其他科技热点追踪】知识产权:《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》提出,充分尊重知识产权的市场价值,积极运用惩罚性赔偿,加大对恶意侵权行为、重复侵权行为的打击力度。进一步统一知识产权案件诉讼证据和司法裁判标准,适时出台有关司法解释,发布指导性案例,持续提升知识产权司法审判工作规范化、科学化、国际化水平;新能源汽车:工信部正牵头编制《2021年-2035年新能源汽车发展规划》;德国拟将电动汽车购车补贴提高一半至4500欧元;数字货币、区块链:香港金融管理局发布新闻公报称,香港银行同业结算有限公司旗下附属公司与中国人民银行数字货币研究所下属机构今日签署《谅解备忘录》,以进行概念验证试验,旨在把建基于区块链的贸易融资平台「贸易联动」与中国人民银行贸易金融平台对接。

【全球科技行业股指走势】中美之间就贸易问题再度进行磋商,双方一致同意分阶段取消关税,这无疑给全球经济稳定带来了一股镇定剂,资本市场受此消息提振,应声上涨。受美国经济数据好转的影响,欧美市场表现强劲,亚太市场出现回调。其中道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别上涨0.84%、0.37%、0.28%。

【全球重点科技公司跟踪】特斯拉:上海超级工厂已竣工并进入试点生产,今年年底将开始正式生产;阿里云:2019年天猫双十一开幕,全球最大流量洪峰袭来,阿里巴巴核心系统100%上云,每秒订单峰值54.4万笔。是2009年第一次双11的1360倍!小米:小米正式发布CC9 Pro,为全球首款搭载1亿像素相机的量产手机。小米发布小米电视5 Pro,售价3699元起。2019年第一季度到第三季度,小米电视连续三季度出货量第一,第三季度出货量达到230.8万。

【科创板企业跟踪】截止到11月12日,本周共有1家新增科创板企业正式发行。这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司,供投资者参考。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性,不构成个股投资建议。

目 录

01

科技前沿及新产业观察

1、本周重点跟踪关注:《区块链白皮书(2019)》发布,应用场景日趋多样

事件:“2019可信区块链峰会”于11月8日在北京召开,会上中国信通院发布了《区块链白皮书(2019)》,为2018年以来第二次发布相关区块链白皮书,内容涵盖市场发展、技术热点、行业应用、政策环境、发展建议等多个方面。就主要应用领域来看,加密货币、互联网以及金融领域成为当前区块链技术渗透程度最高的三个领域,相关企业也是率先有望通过“区块链+”来实现对基本面的改善。

我们在10月27日发布的A股投资策略周报《区块链高度定调,新科技周期又一印证》中重点提示:科技新周期的起点、全球金融格局潜在演变、自主创新迫切需求以及应用端开始落地。从策略角度来看,对于区块链定调的变化是新科技周期起点的又一印证,积极拥抱新技术是在未来全球科技产业中占得先机的先决条件。本次白皮书内容涵盖市场发展、技术热点、行业应用、政策环境、发展建议等多个方面。就主要应用领域来看,加密货币、互联网以及金融领域成为当前区块链技术渗透程度最高的三个领域,相关企业也是率先有望通过“区块链+”来实现对基本面的改善。

相比于传统中央数据库,区块链有着以下三点主要优势:安全、透明以及高效。安全:一项交易要想被确认,需要经过严格数学计算,叫哈希计算,需要涉及交易的各方共同确认,如果没有全部确认,这项交易是不会被加到区块链上的。透明:传统的中央数据库的查看权限往往掌握在少数人手中,从外部是不可见的,而区块链这样一种分布式数据库,在设计上,多个节点共同维护这个数据库,同时多个节点也都可以访问这个数据库,极大的增强了数据库的透明度。高效:使用区块链这样的分布式数据库,涉及交易的多方共同检查确认,这样就避免了人工对账的需求,大大节约了成本。

政策持续助力,多国重视区块链技术在实体经济中的应用。今年7月,美国国防部发布Digital Modernization Strategy,其中指出DARPA正在进行一项利用区块链技术进行数据安全传输试验。同年5月,日本修订了《支付服务法》和《金融工具与交易法》,对“加密货币”进行了定义,新法于明年4月生效。另外德国在9月,发布了《德国联邦政府区块链战略》,确定五大领域的行动措施,加速德国区块链产业发展。

此次白皮书的发布,进一步为区块链赋能实体经济的发展方向定调,强调发展可持续性,全球区块链产业发展趋于理性。相比于去年区块链技术80%与加密货币有关,今年下降到了38%,应用场景更加多元化,对于实体经济的渗透程度和广度更深。我国作为区块链技术的信息化国家,专利数已超过半数居全球第一,拥有广阔的市场空间。

此前我们在科技周报《自动驾驶乘政策东风,数字货币呼之欲出》中,就曾指出从产业或者主题的角度来看,在央行背书、全球竞争加速的环境下,数字货币主题定位较高,主题较新,市场预期相对不充足,可以关注后续预期逐步导入带来的投资机会。随着智能设备以及移动支付的普及,现金使用占比不断下降,数字货币在一定程度上解决了现金印刷流通成本较大、支付方式单一、监管较难以及政策传导较慢等问题。

我国央行研究的数字货币(DCEP)主要希望是去替代流通在市场中的现钞M0,M0多用于零售市场,存在印刷成本较高以及伪钞等问题,亟需数字货币将其替代。DCEP 的设计采用松耦合的模式,脱离银行账户进行交易,强调可控匿名,即仅央行可获得所有交易数据。这样在保持了现钞的主要特征的同时,既满足了便携和匿名的需求,也在货币的匿名属性与金融监管中取得了平衡。

央行数字货币推出在即,政治局就区块链集体学习,受此影响,币价持续上升。我们预计随着未来区块链技术对实体经济赋能的程度不断加深,区块链应用场景逐渐丰富,加密货币的份额将进一步下降,币价维持震荡上行,数字货币的发展将回归理性。BTC本周一收盘价为8733.94美元/个,下跌1.52%,ETH收盘价为186.69美元/个,上涨1.04%,XRP收盘价为0.27美元/个,下跌6.83%。

另外前身为广东知识产权交易博览会的粤港澳大湾区知识产权交易博览会将在11月12日正式举行,至14日结束,为期三天。本次知交会的重点在于启动了“粤港澳大湾区知识产权交易博览会在线交易系统”,该系统可以在线进行知识产权的转化使用、交易许可、质押融资、评估保险及证券化等信息。区块链技术将在知识产权保护和交易方面发挥重大的作用,在区块链上的知识产权交易,可以通过完全自动的方式,让每一个人都可以对任意的数据信息进行快捷登记和备案,这也有助于将知识产权作为一项资产进行保护和交易。这标志着我国知识产权体系正在逐步完善,知识产权保护和交易正在走上正轨。机构预计,我国2020年,知识产权的确权和维权业务将达到760亿元和500亿元。

2、其他新兴产业跟踪

(1)人造肉——“人造肉”团体标准预计明年上半年出台,将细分三大种类、人造肉汉堡在中国首次正式亮相,公司称很有兴趣进驻中国内地市场

11月8日,第二届未来食品高峰论坛暨北京植物基产品博览会在京开幕。从会上获悉,明年上半年,中国植物性食品产业联盟将出台“人造肉”团体标准,对素食、人造植物肉、细胞肉三种类型“人造肉”进行细化区分。(新京报)

人造肉企业“Impossible食品”6日在进博会展出人造肉汉堡。公司高级副总裁尼古拉斯·哈拉表示,他们很有兴趣进驻中国内地市场,只是具体时间和规划都有待商榷。此外,他们也意识到在中国乃至亚洲庞大的猪肉市场,表示很有兴趣开发相关产品。目前,Impossible食品已在全美7200家汉堡王分店推出Impossible皇堡。(东方网)

(2)混改——国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》,依据相关政策规定对混合所有制改革的必要性和可行性进行充分研究

中央企业所属各级子企业实施混合所有制改革,一般应履行以下基本操作流程:可行性研究、制定混合所有制改革方案、履行决策审批程序、开展审计评估、引进非公有资本投资者、推进企业运营机制改革。以新设企业、对外投资并购、投资入股等方式实施混合所有制改革的,履行中央企业投资管理有关程序。符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、主要依靠核心技术开展生产经营、具有稳定商业模式、市场认可度高、社会形象良好、具有较强成长性的企业,可积极申请在科创板上市。

(3)自由贸易试验区——国务院:提升自由贸易试验区建设水平

《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》提出,支持地方和部门聚焦市场主体期盼,提出支持自由贸易试验区进一步扩大开放和创新发展的具体措施,推进相关深层次改革事项在自由贸易试验区先行先试,充分发挥自由贸易试验区改革开放试验田作用。对有条件的自由贸易试验区下放更多省级经济管理审批权限,尤其是投资审批、市场准入等权限。

(4)知识产权——国务院:发挥知识产权司法保护重要作用,完善知识产权保护工作机制

《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》提出,充分尊重知识产权的市场价值,积极运用惩罚性赔偿,加大对恶意侵权行为、重复侵权行为的打击力度。进一步统一知识产权案件诉讼证据和司法裁判标准,适时出台有关司法解释,发布指导性案例,持续提升知识产权司法审判工作规范化、科学化、国际化水平。建立健全知识产权快速协同保护和信用联合惩戒机制,持续推进知识产权纠纷仲裁调解工作,构建完善知识产权纠纷多元化解决机制。完善注册商标撤销程序。健全地理标志保护制度。完善电子商务知识产权保护机制,完善电子商务平台专利侵权判定通知、移除规则,完善电子商务领域专利执法维权协作调度机制。积极运用标准化方法,加强知识产权保护。

(5)区块链——《上海电子口岸区块链联盟倡议书》签署,签署单位包括畅联股份等;工信部将多方面发力推动区块链健康发展;区块链“国家队”将布局基础设施领域,进一步推广底层平台技术和布局基层服务体系

(1)据上海市商务委官网,倡议书签署单位包括:上海电子口岸、中国银行上海市分行、中国工商银行上海市分行、中国农业银行上海市分行、中国建设银行上海市分行、交通银行上海市分行、安永(中国)企业咨询有限公司、华润医药商业集团有限公司、华润空港(上海)国际贸易有限公司、上药康德乐(上海)医药有限公司、上药控股有限公司、上海畅联国际物流有限公司、上海国际医药供应链联盟、上海浦东医疗器械贸易行业协会和各相关上链企业代表:中国检验认证集团、大连龙图信息技术服份有限公司、中国出口信用保险公司上海分公司、上海科橘信息科技有限公司、开联通支付服务有限公司。

(2)工信部在《对十三届全国人大二次会议第1394号建议的答复》中表示,工信部高度重视区块链等先进技术发展,下一步将会同银保监会等有关部门,做好产业发展初期的政策引导,助力中小微企业高质量发展。

(3)被誉为区块链“国家队”的中钞区块链技术研究院本月与国家技术转移东部中心在上海启动合作,推广络谱区块链登记开放技术平台。该平台将为实体企业提供可信区块链底层技术。(上证报)

(6)新能源汽车——工信部正牵头编制《2021年-2035年新能源汽车发展规划》;德国拟将电动汽车购车补贴提高一半至4500欧元

(1)工信部装备工业司副司长罗俊杰7日在第二届中国国际进口博览会期间举行的中国汽车产业发展论坛上表示,工信部正牵头编制《2021年-2035年新能源汽车发展规划》,目前《规划》正处于征求意见阶段。(中证网)

(2)德国政府计划在从2020年开始的5年中,将电动汽车补贴从现在的每辆3000欧元提高至4500欧元,对于售价超过4万欧元的车型补贴将提高至5000欧元。除了补贴之外,德国总理默克尔周日表示,预计到2030年,德国将拥有100万个电动汽车充电站。(新浪财经)

(7)数字货币、区块链——香港金管局宣布与中国人民银行数字货币研究所下属机构展开区块链方面合作

香港金融管理局发布新闻公报称,香港银行同业结算有限公司旗下附属公司与中国人民银行数字货币研究所下属机构今日签署《谅解备忘录》,以进行概念验证试验,旨在把建基于区块链的贸易融资平台「贸易联动」与中国人民银行贸易金融平台对接。概念验证预计于2020年第一季度展开。完成对接后,将会为两地企业提供更便利的贸易融资服务,也可加快本港银行拓展融资业务。

(8)量子通信——最新量子通信芯片问世,仅为现有装置的千分之一

由新加坡南洋理工大学刘爱群教授领导的团队最新开发的微型芯片大小约3毫米,使用量子通信算法提供增强的安全性——将密码集成在被传递信息中形成安全的量子密钥,信息收到后,会与密钥一起销毁,从而使其成为一种极其安全的通信形式。研究人员表示,最新量子芯片需要的空间仅为目前量子通信设备的千分之一,这为更安全的通信技术打开了大门,可安装在智能手机、平板电脑和智能手表等紧凑型设备内。(科技日报)

(9)量子计算——“天河二号”超算算出量子霸权标准

在国际上率先开启称霸标准研究的、国防科技大学计算机学院吴俊杰带领的QUANTA团队,联合信息工程大学等国内外科研机构,提出了量子计算模拟的新算法。该算法在“天河二号”超级计算机上的测试性能达到国际领先水平。谷歌近日宣布实现量子霸权,其工作也引用了这项结果的预印版论文。当地时间4日,国际权威期刊《物理评论快报》正式在线发表了该成果。(科技日报)

*注:此处个股仅作列示,不代表个股投资建议,具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

3、 上周重点科技热点回顾

4、 全球科技行业股指走势和公司动态

中美之间就贸易问题再度进行磋商,双方一致同意分阶段取消关税,这无疑给全球经济稳定带来了一股镇定剂,资本市场受此消息提振,应声上涨。受美国经济数据好转的影响,欧美市场表现强劲,亚太市场出现回调。

主要股指涨幅情况:上周全球股指表现分化,亚太市场出现回调,深圳成指、恒生指数以及上证综指分别下跌1.90%、2.25%以及2.20%;其他指数方面,台湾加权指数、韩国综合指数分别下跌1.12%以及0.29%;再看欧美指数,欧美指数涨幅靠后,道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别上涨0.84%、0.37%、0.28%;欧洲方面:德国指数、法国CAC40分别上涨0.47%、1.19%,富时100下降0.56%。

(1)美国经济数据表现持续好转,股市上涨

美国经济分析局公布数据显示,美国9月贸易帐逆差525亿美元,符合预期,环比则有所改善;同时美国上周季调后初请失业金人数为 21.1 万人,低于预期的 21.5 万人,环比同样小幅改善。

再看美国重点科技行业上周涨跌情况,费城半导体指数、纳斯达克生物技术、标普500信息技术、通信设备、标普医疗分别上涨0.04%、0.51%、1.16%、0.37%、0.18%,纳斯达克中国科技指数下跌2.08%。

(2)受前期上涨过多影响,科技指数迎来回调

上周科技指数回调。看行业股指方面,台湾半导体指数、台湾资讯科技指数、台湾生技医疗、恒生资讯科技指数以及半导体(申万)分别下跌1.90%、1.74%、2.25%、2.77%以及1.84%,通信(中信)、电子(中信)分别下跌3.92%、0.68%。

(3)全球重点科技公司跟踪

5、招商研究:科技前沿透视

(1)招商电子:详解PCB三季报,关注通信和苹果链景气趋势

核心观点:本篇报告对 PCB 三季报进行了详细梳理,对重点企业 Q3 情况进行了点评。10 月份 PCB 板块在前期上涨后迎来估值回调,当前时点通信需求延续、苹果链呈现景气向上趋势。继续坚定看好卡位 5G 景气主线企业业绩持续超预期潜力、苹果链供应商扩品类提份额成长逻辑,和具备精细化管理属性企业长期价值。

评论:

1、10 月通信链条高景气延续,苹果 FPC&SLP 需求呈上行趋势:

今年 PCB 板块涨幅较大主要是 5G 通信 PCB 链条业绩和估值双击带动的,10 月份 PCB 板块在电子各板块中跌幅偏大、前期上涨后处在消化估值状态,因前期预期较高,个股三季报超预期情况也较少出现。10 月份行业延续温和回暖,中低端覆铜板企业在成本上涨和产品价格低位压力下有谋求涨价现象,预计全年行业景气度将维持整体平淡状态,但后续贸易摩擦缓和或常态化后,在通信需求的持续拉动下行业 2020 年景气度望回归正常。细分市场来看,当前时点看 2019 年下半年到 2020 年苹果 FPC&SLP 供应链趋势向上,iPhone 11 系列销售超保守预期, 供应链补单、零部件价格下降压力减轻,明年 iPhone SE2、iPad Pro、5G 版iPhone 发布将进一步刺激需求景气度;部分低层板企业前期客户布局逐步兑现、Q3 业绩环比改善明显,后续望迎来几个季度的加速增长;通信高层板产业链企业订单稳中有升、龙头公司核心工厂 10 月份收入料将环比继续提升,生益科技高频高速覆铜板亦供不应求,当前时点关注下游招标和设备方案迭代进度。同时也应该关注一些高端玩家管理和客户导入、业务布局上的良性边际变化。

2、PCB 三季报:唯通信链条拉动增长,行业在压力中谋求升级:

从三季报具体数据来看,板块营收增速处在回落状态,说明我们对“低基数红利消化后扩产边际效应下降、且这一现象在需求短期萎缩时被放大”的判断得到验证。板块单季度利润同比增速处于下滑状态也反映了行业景气度的平淡。以上若剔除通信链条的贡献,总体上板块业绩表现将有更大压力,说明了行业急需转向创新驱动而非纯产能扩张周期驱动的高端赛道。盈利能力方面,板块中下游利润率同环比提升,主要是通信链条拉动的,设备和材料端盈利能力下滑较大。ROE 来看,若去处通信链条影响板块整体处于下降状态,显示了低端赛道投资回报的边际下降。此外从三季报来看,部分 PCB 企业的管理费用率有大幅度提升现象, 人工工资成本的提升有可能是趋势性的。运营效率方面,产业链中下游的回款和现金流等指标均向好,但资产周转率下降,上游设备该等指标则均下降较多,再次说明了在景气度低潮期扩产边际效应的减弱。

国内外重点 PCB 企业跟踪:

生益科技:三季度收入端增长主要来自产品结构的调配和通信行业需求的景气,毛利率提升则来自通信高频高速订单出货量的提升、原材料成本的主动管控、生益电子盈利能力提升的拉动。目前看 Q4 产能稼动率处在相对饱满状态,行业景气度温和回暖,江西产能预计会在年底逐步试产。PCB 业务前三季度利润翻倍以上增长,目前接近 70%收入来自通信客户,预计到明年上半年产能相对于目前还能有约 15-20%增长,而江西吉安产能(总量约是目前总产能的 3 倍以上)预计将在 20 年Q3-Q4 逐步投放。覆铜板方面,高频产品已经基本完成主流设备商客户的全覆盖,目前月出货量几十万平米,相对上半年大幅提升,且南通(主要是PTFE)高频工厂目前已投产爬坡。高速方面,目前月出货量几十万平米,其中 M4 级别产品已经大规模投向市场,M6 产品也已投向市场,在个别核心客户处认证也不断取得进展。

鹏鼎控股:我们本周发布鹏鼎控股 47 页深度报告:《鹏程万里,鼎天利地》。当前市场最系统深度梳理鹏鼎投资逻辑的报告之一。公司取名 “鹏鼎”,其意涵就是希望公司永续经营、求新求变、因应时局而成为无所不在的企业实体,达到“鹏程万里,鼎天利地”境界,这亦是我们报告标题取名所期许,即公司通过在苹果体系内外扩品类提份额,求新求变延伸新增长点,并结合自动化改造降本增效,获得持续成长。由于料号供应变化不大,因此市场原本预期公司 2019 年下半年新机发布后业绩增长动力有限,但我们认为当前时点看 2019 年下半年到 2020 年苹果 FPC 供应链趋势向上:1)iPhone 11 系列销售超保守预期,供应链补单、零部件价格下降压力减轻;2)2020H1 将会有 iPhone SE2、iPad Pro 更新版等新机发布带动淡季 FPC 需求,且 2019Q1 产业链处于去库存基数较低,预计 2020H1 公司产品结构和需求同比都将提升,而到了2020H2 苹果 5G 手机发布将进一步刺激需求景气度。

沪电股份:近期股价 10 月份回调 11%,主要是来自市场对短期订单饱满度的担心、公司 Q3 毛利率提升幅度不大引起市场对趋势拐点的疑虑。实际上目前公司稼动率处在饱满状态、后续业绩仍有超预期潜力,而短期毛利率波动系季度间产品结构不同导致,并不代表趋势。公司未来 2 个季度单季度增速将继续接近 100%,再考虑明年汽车业务(今年收入可能同比下滑)的温和回暖和黄石产能的释放,公司今明年业绩有望继续高增长。深南电路:前三季度利润大超预期主要原因是 5G 订单占比提升、南通良效率继续超预期、服务器订单高增长、小批量订单高利润。目前看 Q4 PCB 下游需求稳定,公司产品结构和良效率在 5G 占比提升和服务器等加速开拓趋势下望继续保持提升,但也应考虑无锡载板 Q4 在连线生产扩大后仍将继续亏损且可能小幅扩大、年终费用端计提等因素。若剔除无锡扩产影响,公司 Q3 单季度利润约 4.1 亿元。如明年无锡项目顺利扭亏,公司业绩束缚将进一步释放。长线看,全球 80 亿美金载板市场也有较大进口替代空间。

兴森科技:公司股东大成创新资本兴森资产管理计划 1 号、金宇星拟协议转让持有的5%股权给深圳投控共赢股权投资基金合伙企业。此次协议转让方案高效解决了公司的减持对股价产生压力的问题。深圳市投控资本的母公司为深圳市投资控股,而其实际控制人是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。此次国资间接入股显示了公司在电子电路、半导体行业和长期高端卡位获得认可,也有利于后续股权稳定和资源开拓。

东山精密:前三季度扣非净利润 6.93 亿,同比+62.2%;预告全年业绩 10.54 亿~12.17亿(暴风 3.7 亿应收账款计提坏账影响),同比+30%~50%。Mflex 2019 年同比新增多个料号,上下半年稼动率持续提升,Q4 单季度利润望环比继续提升,全年净利润可达11 亿;Multek2019 年预计平稳增长实现约 1 亿元净利润,主要进行产线和管理架构整合,目前 H 等大客户导入顺利,高多层通信板和 HDI 有望在 20 年获得高增长;LED 和显示模组等传统业务受制于行业景气度及同行竞争 2019 年承压,后续需求回暖后望有更高效表现。滤波器业务则保持景气状态,且新产能在逐步释放。随着后续定增项目的落地和其他问题的解决(全额计提暴风智能剩余 3.7 亿应收账款),公司资产负债表望继续优化。

景旺电子:前三季度业绩略低于市场预期,软板富山事业部整合及部分成本项因素对利润产生影响,但公司整体处在产品升级和管理聚焦的良性循环中。Q3 单季度净利率10.8%,同环比均有较大下降。利润率下降是由于富山事业部(双赢)前三季度亏损约8500 万,Q3 单季度并表后约亏损 2250 万,且 Q3 软板整体市场(国产机为主)竞争激烈产生一定价格压力,以及江西二期扩产爬坡(目前月产 12-13 万平)、覆铜板小幅涨价、6 月份开始员工薪酬调涨(管理费用增幅大)、股权激励费用(单季度约 1200 万) 等均对利润产生影响。

崇达技术:前三季度业绩略低于市场预期,上半年因军工订单高利润贡献整体业绩处于平稳状态,Q3 因外销需求景气度维持低位且无高端订单整体业绩失速,ZX 的 5G 订单从 10 月份开始交货确认收入,将对公司下半年业绩产生一定正向作用,且公司有望成为 ZX 全产品系列的合格供应商为明年业绩提供增长动力。

胜宏科技:前三季度实现营收 26.77 亿元,同比增长 11.33%,归母净利润 3.59 亿元, 同比增长 12.03%。Q3 单季度实现营收 10.84 亿元,同比增长 24.63%,归母净利润 1.39亿元,同比增长 15.41%。公司 Q3 单季度毛利率 25.5%,同比-2.3pct,环比-3.4pct,因 8 月 HDI 线投产、单季度亏损,预计 Q4 有望打平。前三季度销售费用 0.9 亿,同比增长 53.83%,公司在销售端持续组建全球网点;管理费用同比增长 7.96%,人员费用控制得当,研发费用同比下滑 2.74%,HDI 等前期投入较大。目前公司多层板事业部产出逐步提升,HDI 新线也逐步爬升,预计 Q4 营收环比增长乐观。客户端,公司在服务器、显卡、汽车电子、通信等领域加强布局,近 1-2 年成功导入多个美系大客户处于逐步放量期。由于 18Q4-19Q2 业绩基数较低,公司季度增速迎来向上趋势。

大族激光:PCB 业务部门已观察到下游通信 PCB 设备订单需求在提升,预计 20 年该业务望再迎来景气周期

投资建议:当前PCB 板块处于前期估值大幅上升之后的调整阶段,我们建议关注如下方向:1)5G 赋能行业,通信设备 PCB 供应商如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期,通信需求驱动叠加进口替代效应,高频高速 CCL 供应商如生益科技、华正新材等亦充分受益;2)当前时点看 2019 年下半年到 2020 年苹果 FPC&SLP 供应链趋势向上,iPhone11系列销售超保守预期,供应链补单、零部件价格下降压力减轻,明年iPhone SE2、iPad Pro、5G 版iPhone 发布将进一步刺激需求景气度,鹏鼎、东山等中短期充分受益这一趋势,且长期看在苹果体系内外扩品类提份额逻辑清晰。3)逐步跻身 5G 等高端市场,且需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如奥士康、胜宏科技等,以及管理持续改善的传统高端玩家兴森科技;4)关注通信 PCB 设备需求正在回暖的设备龙头大族激光。

风险提示:宏观经济景气度下降,贸易摩擦加剧,5G 进度不达预期。

(2)招商计算机:业绩表现亮眼,安可迎加速成长机遇

本周关键词:安全可控。我们 3 月份报告观点判断 19 年安全可控将进入加速发展快车道,国产化产业链生态有望取得实质性突破发展,目前从三季报情况 来看,安可行业业绩已经开始出现拐点,收入和利润均明显改善。我们认为随着 相关政策不断推进及市场投入进一步加大,行业成长空间充足,企业盈利能力将进一步提升,重点推荐中国长城、太极股份。

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1、计算机板块指数本周上涨 0.91%。计算机板块目前 TTMPE 为 50 倍左右。2020 年有望是 5G 应用爆发初期,自主能力及研发提升推动计算机行业迈上新高度。在 5G 应用的拉动下,我们认为一些行业的应用将有望真正落地并迎来快速增长期,如云计算(SaaS)、智能驾驶、智慧医疗、工业控 制等。同时,我们看到近几年我国科技企业自主研发能力大幅提升,A 股计算机公司的研发占比也持续增长,以华为为代表的科技巨头与 A 股计算机公司合作越来越紧密,从而带动我国科技公司自主能力和核心竞争力不断提升 与加强,因此,我们判断未来 2-3 年,A 股计算机公司将迎来一批千亿市值公司,2020 年将出现稳定站上千亿的龙头公司。

2、计算机行业安全可控板块三季报业绩表现亮眼, 未来两年增长值得期待。自 14 年国家启动南风一号计划以来,安全可控产业相关支持政策频出。受 18 年中兴事件及中美贸易摩擦等因素推动,我们 3 月份报告观点判断 19 年安全可控将进入加速发展快车道,国产化产业链生态有望取得实质性突破发展,迎来历史性全新产业机遇。2019Q1-Q3 安全可控板块实现营业收入 304 亿元,同比增速 18.18%,实现扣非净利润 7 亿元,同比大幅增长近 80%;2019Q3 单季度实现营业收入 108 亿,同比增长 18.66%,扣非净利润 2.65 亿,同比增长 32.49%,行业盈利能力逐年增长,毛利率、净利率均小幅提升,同时费用控制效果良好。

3、国家政策持续强力支持, 安全可控是我国未来两年信息技术产业的重要发展方向。国家发改委印、中共中央陆续发布《国家数字经济创新发展试 验区实施方案》、《区块链技术发展现状和趋势》,要求实现国家安可产业链各个环节重大突破,形成自主创新、核心技术云集的产业竞争力。在国家 政策的引导下,安全可控是我国未来两年信息技术产业的重要发展方向,我们认为随着相关政策不断推进及市场投入进一步加大,行业成长空间充足, 企业盈利能力将进一步提升,重点推荐中国长城、太极股份。

投资建议:基于我们对行业应用即将爆发从而带来行业需求景气度持续提升,以及 2019 年的行业业绩拐点判断,我们认为 2020 年计算机行业将跨越拐点,业绩和估值迎来双提升。继续重点推荐“66 组合”,“6 龙头”:用友网络、恒生电子、四维图新、广联达、启明星辰、同花顺。“6 成长”:中新赛克、创业慧康、思创医惠、绿盟科技、超图软件、石基信息。

风险提示:1、商誉风险;2、股权质押平仓风险;3、应收账款坏账风险。

(3)招商通信:5G承载网招标将近,光模块迎来行业拐点;A股迎MSCI最大扩容,通信龙头更受青睐

本周关键词:5G承载网及光模块招标将近,光模块迎来行业拐点,5G数通双轮驱动景气向上;A股迎来MSCI最大扩容,外资青睐通信行业龙头

评论:

1、2019年5G无线网络进入全面建设阶段,5G承载网及光模块招标将近,光模块迎来行业拐点,板块逐渐走出上半年的低迷,开始进入向上高景气周期。电信市场受益于5G规模建设,无线前传需求量提升,市场预估今年全球25G前传光模块将有200万-300万只的出货量。数通市场中北美的数据中心巨头去库存趋于结束,需求逐渐恢复。今年数通市场主要以100G光模块的需求为主,LightCounting预测全球光模块市场将重回两位百分数的增长。随着明年5G无线网和承载网规模建设的铺开,5G前传和中回传光模块需求明确,叠加数通市场100G产品的持续出货和400G产品的逐渐上量,明年光模块的市场空间有望进一步打开,持续看好未来光通信侧需求爆发和价值提升带来的投资机遇。

2、A股纳入MSCI扩容第三步,为史上最大扩容,有望迎来外资净流入的趋势,建议重点关注外资青睐的通信标的。A股迎来MSCI最大扩容,2019年11月26日收盘后,204只A股将以20%的纳入因子新加入MSCI中国指数,含189只中盘股。此外,268只已经进入MSCI中国指数的A股在指数中的纳入因子将从15%提升至20%。至此,纳入MSCI的A股标的总共有大盘股244只,中盘股228只。回顾过去两次扩容期间,外资都提前布局,被动和主动资金陆续增加A股配置。2019年三季度,外资的A股配置中通信行业所占比重从二季度0.74%提升至1.02%,提升幅度0.27pp。从各行业QFII持股比例来看,截至2019年三季度,通信行业的QFII持股占比高达2.56%,仅次于大市值银行/金融板块。今年以来板块股价表现靠前的亿联网络,光环新网、中际旭创等北向资金占比持续提升,外资在A股越来越具有定价权,MSCI扩容将加速外资净流入,建议重点关注外资青睐龙头公司。

投资建议:5G基础设备建设进入全面落地的高景气周期,有助于拉动行业中上游的相关产业进入向上周期,伴随5G商业模式的逐渐清晰,下游应用具有长期成长逻辑,带动进入全面IT云化时代,结合核心器件进口替代自主可控趋势和混改加速预期,通信板块景气度持续向上。重点推荐:光环新网(IDC龙头+云计算)、宝信软件( IDC龙头)、海能达(专网龙头拐点向上)、烽火通信(光通信设备)、亿联网络(全球SIP话机龙头)、天孚通信(无源光器件龙头)、中际旭创(光模块龙头)、新易盛(5G光模块+数据中心突破)、世嘉科技(射频天线及滤波器)、天源迪科(支撑网优势企业)等。

本周组合

重点推荐:中国联通、天孚通信、中际旭创、海能达、光环新网、亿联网络、烽火通信、博创科技

建议关注:宝信软件、世嘉科技、海格通信、号百控股、浪潮信息、新易盛、华工科技、云赛智联、数据港

风险提示:中美贸易摩擦升级、5G建设进度不及预期、5G投资规模不及预期

(4)招商传媒:传媒行业利好因素积聚,看好细分行业龙头

本周关键词:传媒板块年初到现在涨幅 10.63%,位于所有板块的倒数第十一位,国庆后涨幅在各个板块中靠前。我们近期发布了 2020 年传媒行业策略报告《重温 2013,传媒2020 年投资机会能否复制?》,当前时点来看传媒行业与 2013 年的传媒牛市, 具有多个相似点,同时细分行业龙头公司近期表现出色,建议持续关注。

评论:

1、重温 2013 年,当前时点看传媒行业具有多个相似点,建议投资者 2020 年超配传媒板块。我们近期发布了 2020 年传媒行业策略报告《重温 2013,传媒2020 年投资机会能否复制?》,在 2020 年传媒行业的策略报告中,我们重温 2013 年的传媒牛市,认为有几点要素比较相似:1)政策监管逐渐宽松;2)2013 年是 3G,4G 的爆发前夜,而 2020 年是 5G 的开始;3)2013 年是前期伴随着功能机转智能机,为手游等行业的爆发奠定了基础,而 2020 年,我们认为,随着 5G 的快速推广,VR/AR 等新的应用平台有望崛起;4)传媒行业一些龙头公司的估值仍然是 TMT 领域里最便宜,跟 2013 年极为相似。所以,从某个角度来说,除了并购这个逻辑在 2020 年不是很确定以外,其他逻辑都已经很相似,而且经过这几年的洗礼,龙头公司的竞争壁垒正在进一步加强,我们继续建议投资者 2020 年超配传媒板块。

2、细分行业龙头表现出色,建议持续关注。我们前期建议关注的三季报有望超预期的公司【新媒股份】【中信出版】【国联股份】【三七互娱】等均表现出色。我们认为,在经历了多年的板块严监管以及行业去产能后,很多传媒板块细分行业的龙头非但没有倒下,还进一步逆势扩张,市占率不断提高。同时,传媒板块的利好因素也在积聚,像【分众传媒】,虽然经济下行对其业务还是有较大影响,特别是互联网类客户,但另一方面,我们也要看到, 公司的消费类客户提升较快,即使经济环境一般,公司仍然可以获得α的增长,我们继续长期看好。另外,我们再次建议投资者关注后期华为 VR 眼镜的发布,这对于整个内容板块都是一个较好的刺激。

3、双十一开启,电商代运营公司【壹网壹创】短期继续强烈推荐。我们前期发布了公司的深度报告 PPT,在此再次重申壹网壹创的推荐逻辑:电商代运营正在受到越来越多的品牌商的欢迎,未来线上营销占比会越来越大,但考虑到成本等因素,大多数品牌公司仍会选择跟电商代运营公司合作,所以这个行业诞生了宝尊电商,丽人丽妆,以及壹网壹创等公司。而壹网壹创扎根于毛利率最高的化妆品电商代运营行业,属于黄金赛道,同时公司也比较专注, 成功的把百雀羚等品牌做到一线品牌。未来公司有望进一步扩大自己的电商代运营品类,同时在化妆品行业也会不断的扩大合作品牌商,而即将到来的双 11 也是公司再一次的证明自己的机会,短期继续强烈推荐。

风险提示:1)相关内容监管政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3) 产品发布进度和表现不及预期风险;4)市场经营环境变化风险等;5)系统性风险。

(5)招商计算机:跨越拐点,“应用”而生

本周关键词:经历了 16-18 年的业绩与估值双杀后,2019 年计算机行业迎来业绩与估值的阶段性低点,虽然行业整体业绩拐点市场还有争论,但不可否认的是,越来越多细分行业迎来业绩拐点,5G 应用即将带来一波计算机行业的红利,行业也将迎来新的机会,我们维持行业“推荐”评级,继续重点推荐“66 组合”。

评论:

1、2020 年有望是 5G 应用爆发初期,自主能力及研发提升推动计算机行业迈上新高度。经历过 4G 的流量爆发后,我们看到中国移动互联网产业诞生了数量可观的千亿级 2C 科技公司,A 股计算机因此也经历了一波牛市浪潮。即将到来的 2020 年,随着 5G 建设进入高峰期,以及商用快速铺开,我们可以预判2020 年有望成为 5G 应用的起始之年。由于 5G 的特性,我们判断与 4G 不同的是 5G 不仅仅是 2C 软件企业的新机遇,更是拉动 2B 软件应用的爆发点和催化剂。在 5G 应用的拉动下,我们认为一些行业的应用将有望真正落地并迎来快速增长期,如云计算(SaaS)、智能驾驶、智慧医疗、工业控制等。同时, 我们看到近几年我国科技企业自主研发能力大幅提升,A 股计算机公司的研发占比也持续增长,以华为为代表的科技巨头与 A 股计算机公司合作越来越紧密,从而带动我国科技公司自主能力和核心竞争力不断提升与加强,因此,我们判断未来 2-3 年, A 股计算机公司将迎来一批千亿市值公司,2020年将出现稳定站上千亿的龙头公司。

2、细分行业和龙头公司业绩拐点已现。经历了 16-18 年的业绩和估值双杀,2019 年,我们认为计算机行业的业绩拐点越来越清晰。虽然从行业整体来看,市场对业绩拐点还有争议,但我们看到越来越多细分行业的业绩已经复苏,从医疗 IT、云计算到安全可靠、网络安全再到金融 IT 等细分行业,越来越多的细分行业需求和业绩拐点逐步清晰。2020 年我们认为行业需求和业绩有望继续提升,行业有望跨过业绩拐点并持续加速成长。

投资建议:基于我们对行业应用即将爆发从而带来行业需求景气度持续提升,以及 2019 年的行业业绩拐点判断,我们认为 2020 年计算机行业将跨越拐点,业绩和估值迎来双提升。继续重点推荐“66 组合”,“6 龙头”:用友网络、恒生电子、四维图新、广联达、启明星辰、同花顺。“6 成长”:中新赛克、创业慧康、思创医惠、绿盟科技、超图软件、石基信息。

风险提示:1、经济环境恶化;2、国际环境不可控风险;3、5G 推进放缓。

02

科创板企业跟踪

截至2019年11月12日,本周新增1家科创板企业正式发行,这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司,供投资者参考。

*注:此处个股仅作列示,不代表个股投资建议,具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

以上1家科创板公司基本情况介绍:

1、迈得医疗

公司创建于2003年3月,座落于风景秀丽的浙江省玉环县。是一家从事医用制品装配自动化设备的设计、开发、制造、销售为一体的国家高新技术企业、国家“双软”企业,拟上市企业。经过10多年的发展,迈得股份确立了成为“全球医用制品装配自动化的领先者”的愿景和“用心创造,推动医疗器械产业升级”的使命,明确了由单纯的“设备供应商”向“整体解决方案的供应商”过渡,成为国际一流的“智慧工厂”解决方案供应商的发展战略目标。公司以顾问式营销、定向式研发、精细化生产、设备终身服务为发展方针,强化产品技术研发投入,推动迈得股份跨越式发展,公司已成为中国医用制品装配自动化行业的领先者。

重 要 声 明

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠,但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

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