一天赚30%,三年最大回撤2.3%,又一类私募产品火了 !

原标题:一天赚30%,三年最大回撤2.3%,又一类私募产品火了 !

厂长的话

对于今年大出风头的量化私募而言,前阵子的期权扩容无疑是个锦上添花的意外之喜。。。然而,在工具、策略的升级优化的同时,上半年引以为傲的量化收益却出现了久违的“横盘”。那么问题来了,量化为何突然“不赚钱”了?与年初的高收益相比,到底哪个才是量化私募的“新常态”?哪个才是一时之间的极端现象?

量化私募再获“神器”

11月8日,沪深300股指/ETF期权宣告“即将问世”,量化私募又拿到一神器。

量化期权策略和量化股票策略、管理期货策略不同,这种产品风险更低一些。看对了方向,通过杠杆放大收益,看错了,最多也就是损失期权的固定权利金。只要辅以合适的策略并运用得当,就能规避掉股票策略“看天吃饭”的鄙陋,将策略盈利从股市本身的涨跌里摆脱出来。

然而,“巧妇难为无米之炊”,此前国内仅有50ETF期权的“单标”,这显然难以发挥期权策略的全部价值。而这次ETF期权的扩容升级,无疑是给期权策略的“死水”拓出一条新渠。

具体来讲,从挂钩指数而言,相较于上证50,沪深300不但容量更大,且波动率也更高。

根据WIND的历史波动率(20天)数据,沪深300的平均历史波动率为21.85%,强于上证50的21.06%,在极端条件下最大89.44%的波动更是远远超过上证50的70.91%——高波动的市场,意味着更大的交易机会。

另外,随着工具丰富度的提升,私募策略的组合选择也变得愈加多样化。

对于对冲策略而言,300期权可以替代原先的IF,减少对冲成本;单纯的300期权也有更多的投机策略;除此之外,“固收+期权”的增强策略、“期权+CTA”、“期权+阿尔法”、FOF这样的组合策略都能得以解锁。

2018年全年,私募基金管理人备案含有“期权”二字的私募基金产品,合计只有35只,今年以来截至11月18日,这一数量已达到55只,暴增57%。

产品收益分化较大

当然,股指期货也好、ETF期权也罢,工具本身并不能保证产品的盈利性。如若没有足够的实战业绩支撑,那再好的投资理论也只是纸上谈兵的空想。

在这次期权扩容之前,期权私募已有多番尝试,不过受限于50期权“单一标的”的问题,期权私募产品的数量严重不足,且具体业绩分化较大。

根据中基协及私募排排网的公开数据显示,目前在名称中标榜“期权”的私募产品尚不足200只(历史累计)。。。当然了,如果考虑到FOF组合这样的多策略手段,那么实际涉及到期权的私募产品还将更多;而在分类统计上,增强类产品占比最大,有45%之多,其次是22%的套利策略,及18%的投机交易。

在具体产品上,雷根资产的雷根期权XX较为符合“设计理想”。根据私募排排网的公开数据,该产品成立于17年1月,采用“套利策略”,其近3年来的累计收益达73.91%,历史最大回撤仅为2.3%,而今年的年内收益近12%且零回撤:

从上图可见,该产品在发行后的“隔天”就有30%爆炸收益,除此之外产品的曲线波动都较为平缓。公开信息显示,雷根资产目前的管理规模为30亿,产品风格偏向于中低风险但格外讲究“策略创新”,具体覆盖于境内外的证券及相关衍生品。。。顺便一提,他家的“全天候”算是国内少有的“真货”。

与之相比,富犇投资的“富犇-弈祥期权量化X号”的收益曲线要更“平滑”些。根据私募排排网的相关数据,该产品采用对冲策略,2年累计收益为26.6%,历史最大回撤为2.34%,19年的年内收益有16.39%:

从官网介绍来看,富犇投资主打多策略组合,具体涵盖衍生品高频套利、多因子量化对冲等等,操作风格较为稳健。从上图可见,该产品在成立后的两年里做到了“穿越牛熊”:它在节节败退的18年顶住压力,也适时抓住了19年年初的“牛市行情”。。。话虽如此,但相关统计时间尚短,尤其是近期信披缺失,还需要更长时间的市场考验和观察。

当然了,厂长这里还得提醒大家一点,无论是期权还是期权策略,都绝非宣传上的“收益无限、亏损有限”,其不赚钱乃至巨亏的案例也并不少见——去年年底中石化的原油期权就在高盛的“忽悠”下秒亏150亿。。。很显然,我们的私募界里也不乏这样的“愣头青”。

还是以表现卓越的雷根资产为例。同是期权私募产品,他家的“雷根期权XX策略”成立于今年1月,其年内的累计收益仅有2.34%,堪比隔壁余额宝。从曲线表现来看,这只产品的确无视了市场波动,但也仅仅如此。

战况最为惨烈的还要数英昊资产的“英昊期权逐利进XX号”,该产品自成立以来就不曾盈利过,其收益曲线不但紧跟18年的偏熊行情,还完全做反了年初的快牛行情,目前的累计亏损已达到54.31%:

总的来看,受工具限制,原先的期权策略并不完善,大部分的期权私募都是回撤小、年化收益偏低的低波动产品。而随着300ETF/股指期权的扩容,新组合策略的释放和优化,期权私募能展现出更广阔的可能。

量化私募锐利不再?

实际上,今年出现积极转变的不只是期权私募,还有整个量化圈。

回顾量化私募的上半年,政策利好接连不断,证券市场热火朝天,对应的产品收益更是节节攀高。。。以至于到了三季度,出现了“五子登科”、被迫封盘的盛景:

然而,就如厂长当初所提醒大家的一样,由于产品策略的容量问题及并不友好的市场环境,下半年的量化私募也出现了“锐利不再”、“大热必死”的收敛现象。

以晋升失败的“量化BIG4”九坤为例。据私募排排网的数据(下同),九坤的某只年内收益18.81%的中性产品“九坤股票多空XX号”,自今年4月以后就陷入到了长期横盘的泥潭之中,整整半年来收益非但没涨,还微亏了一点:

它的另一只指数增强产品“九坤日享500X号”亦是如此。它自四月砍下56%的年内收益后,就紧跟大盘,随波逐流,目前的最新收益缩水至47.72%。。。这就极为考验投资者的上车时机:

与之情况类似的还有今年“多点开花”的明汯。它的一只中性产品明汯中性X号也在5月后近乎横盘,其20%的年内增幅里有四分之三都是一季度贡献的:

需要指出的是,量化收敛并非部分私募的个例。厂长这里有张主流量化(50家)对冲产品的“月度收益分位图”,从图中可见,今年6月份后,股票对冲产品的月度中位收益(黑线)就已骤降至零点;而今年2-5月的超强表现已是量化私募近两年来的巅峰:

图片来源:FICC与资产配置

关于这点,厂长要多说几句——目前的量化产品,半数以上均为股票相关策略,而这部分里有一半是在做日间量价、日内T0的高频策略。这类策略的特点是收益上限高但市场容量小,它赚的是“交易”的钱,故而非常依赖市场波动和活跃度。

今年上半年,A股成交屡破万亿,新老股民争相入市,让“专割韭菜”的高频策略大出风头;而从五月开始,随着股指缩量下行,市场波幅变窄,高频策略的预期也在缩水,可对应的募集量却在“后知后觉”地猛增——这就让广大私募遭遇到了规模效应和市场效应的双杀。

从这点来看,年初的“量化盛世”只是一种特殊环境里的特殊情况,它并不是整体趋势的改变和转折。与其将量化横盘描述成“大热必死”,不如说是一种正常现象的回归。

对于量化产品来讲,“旱涝保收”是最美的童话。而为了控制回撤,剥离市场极端的贝塔影响,其收益势必会有一定程度的折损,故而“低风险+中低收益”,是这类中性产品里最常见的表征;相比之下,长期的“低风险+高收益”,原本就不符合市场规律,大家不该将这样的“小概率事件”奉为衡量量化优劣的新基准。

从长期配置的角度来看,投资始终是面向未来的,而未来永远是不确定的,你很难完美执行“牛市指数、震荡量化”的极致设想。虽说随着市场政策、工具的推陈出新,私募策略还将有更多的变数和可能,但尊重市场规律,认清产品定位,依然是无可更迭的不二法则。以此来看,量化投资理应立足于“长期稳定的超额收益”,所以也并不存在“精准上车”的节点问题。

最后,厂长需要补充一点,本文所述“量化”均为股票相关的量化对冲、套利等等,至于规模稍逊一筹的CTA,其画风、逻辑迥然不同,大家要注意区分,厂长这里略去不表。返回搜狐,查看更多

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