选对理财路|《靓剑》专栏-44

原标题:选对理财路|《靓剑》专栏-44

新时代,直接融资尤其是股权融资必将有所发展。中国资本市场制度越来越规范,开放程度也在不断加大,国际化接轨的趋势愈加明确。凸显出价值投资和跟踪研究的必要性,本公众号特邀请两位资深业内专家,每周对资本市场进行策略分析,设专栏《靓剑》!本专栏不涉及个股分析,只代表专家个人观点。投资需谨慎,盈亏自负责。

选对理财路

2019年显然是股票投资的大年。

股票类资产,不管是公募基金还是价值投资的私募基金,都有平均20%以上的正收益,跑赢几乎所有的大类资产。不少在2018年下半年误入了基金的客户,今年纷纷喊出“真香”。

但散户并不这么认为。

上一次小票的集体暴动还在年初的二、三月份,那也是很多个人投资者今年仅有的美好回忆。自从那以后,手上的个股用一个成语就可以精准描述:“每况愈下”。相反,蓝筹抱团则从消费扩展到科技,再到银行,始终是“那边风景独好”。熊市里资金有限,都是存量资金博弈,这边抱团上涨,那边就批量下跌了。

曾经的大A股,有着大小盘轮动的规律。机构对应着大票,游资对应着小票,各领风骚若干月。但是这一次,似乎趋势维持得比较久。

市场盼星星盼月亮,好容易看着平安招行涨不动了,茅台五粮高位走平,盼到了消费白马和科技股的回调,谁曾想到,率先反弹的是钢铁水泥煤炭有色和房地产,这特么还是机构票啊,真是一口老血喷在屏幕上。

那么多年股市的规律,莫非失效了?

一、“大小盘切换”还是“强者恒强”?

大小盘切换之所以成为规律,有其背后很多的原因,其中有一个最直观的,就是大家对散户资源的争夺。

彼时的市场基于博弈,最终都要散户来接盘,所以无论是游资还是机构,当一方占据主导时,另一方在明知有表现也无法吸引眼球的情况下,便会选择隐忍,而当对方做完一波行情之后,就轮到自己的表现了。

但这一轮熊市的调整中,有两股新兴力量改变了这一切。

其一是A股国际化后外资的涌入,他们的资金考核周期长,加上对国内部分资产的高度认同,持续“买买买”,一定程度上代替了散户,托住了核心资产的“底”;其二是量化机构在2018年之后基本转向高频量价模型,也就是技术分析割韭菜,1000亿规模的镰刀在短时间把本轮熊市硕果仅存的韭菜割完了。

前者不难理解,自从外资开始买我们的“茅台”们(泛指大消费)之后,它们就一直在“不便宜”和“有点贵”之间徘徊,再也没有到过“很便宜”。而后者,前不久有位在二级市场摸爬滚打多年也收获颇丰的朋友,跟我描述过周围短线客的悲惨遭遇,那些市场老手,短短不到半年时间,被市场消灭的不在少数。有个最直观的描述,就是按照经验每次放量突破追进去,都是动辄被砍二、三十,连续割肉三次之后基本就没了,更不要说万一踩上个退市的雷。

虽然之前很多篇文章我都有说到,但此时忍不住又要再说一次,在人和机器的战斗中,机器完胜。当然,在韭菜消耗殆尽之后,镰刀也陷入互割困境,量化机构的收益急转直下,面临模型的再次调整。

那么未来新增资金进来呢?诚然,新资金会让市场更为活跃,但我想说的是,我们目前的股票数量实在太多了,而且还会更多。目前等着卖壳的传统产业上市公司一大堆,科创板、新三板精选层等又在批量制造新壳。而今年一共退市17家公司,却已经是创造了A股历史。供大于求,新增大于退市,壳会越来越不稀罕。

但是,在经济进入相对低速增长的未来,好企业将越发显得稀缺。一方面,供给侧改革让传统行业的龙头企业构筑了厚厚的护城河,新竞争对手难以撼动,另一方面,新经济的发展大多依靠技术驱动,挖掘新的龙头企业难度非常高,稍有不慎就会翻车。

所以,A股的所谓“港股化”,大概率还会延续下去。

二、理财的风险和收益

比起股市投资,理财的变化更是天翻地覆。

原本大家的喜闻乐见的理财,除掉骗钱的那类P2P,其实就是“影子银行”,就是管理机构拿着大家的钱去放贷。放贷肯定有利息,扣掉中间商赚的差价,剩下的给到大家,都是一个最直观的收益率。更不要说借新还旧的资金池玩法,收益率完全看募集难度,推爆款就是最近募资困难了,低利率就是买的人多。

所以时间一长,我们的客户都变成习惯性思维了,拿到什么产品都先问收益率,而很少关心风险。

也是,一方面,借新还旧的玩法只要还能玩下去就没风险,另一方面,经济上行的这么一轮大周期里,大多数借贷也都相对安全。客户也总想着,不行找金融机构,再不行找国家。

然而风停了,会飞的猪脸着地了。所有投债权的产品,变得不那么安全了。P2P暴雷哀鸿遍野,四顾茫茫无人兜底,非标私募大量违约,管理人都跑路了,仍然无人兜底,好多债券也违约了,还是无人兜底。

一个一个信仰依次被打破,直到城投信仰。

西南某省某些地区,城投公司的非标已经无力按时兑付了,延期逐步解决成为最好的方案。当然目前所有的债券兑付正常,而那些非标,如果当初放款流程并没有什么问题,我相信最终都会兑付,甚至有可能国家出手一次性解决问题,但落到每个客户,当你购买的非标产品延期兑付的时候,想必也是煎熬和担心的。

于是大家开始慢慢认识到,那些高收益的来源,其实是高风险。

一直以来整个社会都有这么个误区,预期收益8%的信托,写了就能做到,保险。预期收益不管是多少的股票型产品,都不保险。

这句话真正的理解应该是,在债权能收回的情况下,预期收益8%的信托会兑现收益,但永远不会再多些。如果收不回来,或进入追讨阶段,或处置抵押物,能拿回多少不确定。预期收益不管是多少的股票型产品,是不保险,他可能亏20%,但也有可能赚50%。

所以,脱离风险谈收益,毫无意义。未来的理财,更多追求风险收益比,或者叫性价比。

我曾经写过不要投资金池,现在再说一遍,任何资金池都不要投。

投非标债权,一定要看清楚投向,看清楚协议。你觉得安全的就投,如果出了问题,也是你自己的选择。比如城投,见仁见智。

哪怕量化中性在最近六个月烂成一坨那啥,我仍然喜欢。为什么?因为他的极端风险,可能也就是亏损本金的5%,而一旦市场活跃,他的收益又可能大幅超过理财。在我看来,某些非标一旦收不回来,那就是本金全部灭失的下场。

最后是股票型产品。似乎永远是高风险高收益的代表。但当无风险套利机会逐一消失之后,想要获得超额收益,还真的不得不配股票型产品。且不说巴菲特还是彼得林奇,就是美国的养老金、企业年金和保险资管,主要的超额利润来源都是股票市场。

三、资产配置的概念和逻辑

股市虽然提供了超额收益的可能,但股市同样有着十足的风险,尤其是短期波动几乎无法避免。所以,理财想要获得相对稳定的高收益,就必须引入资产配置的概念

首先是流动性配置。你不知道什么时候家里会突然需要用钱,所以那些短期的或者灵活的理财,虽然收益低到让你鄙视,但仍然不可或缺。资产配置里,他就像足球场上的后卫,抵御着各种危机。此外,银行目前提供的信用贷款额度,也是很好的防御工具。

其次是固定收益类的配置。目前非标减少以后,我比较推崇的是两大类,债券类和量化对冲。债券作为标准化产品,其违约风险相对非标更小,加上之前的违约潮,各家机构目前债券投资都很谨慎,所以正规大机构最近新发的债券产品,其实是比较安全的,银行净值型理财更多也是对接此类产品,它能够很好提供尚可的稳定收益,量化对冲,按一年以上的投资来说,总会遇到市场的大幅波动,拉长看不亏问题不大,而所图则是未来的牛市,一旦如今年二三月份的市场再现,两个月就能赚回债券产品一年的钱。所以,这两种产品就像足球场上的中场,债券类像是后腰,偏防守,量化对冲像是前腰,还有机会参与进攻。

最后的配置,不用说,自然是股票型产品了。进攻性十足的股票型产品,正如足球场上的前锋,市场风格多变,没有一招鲜吃遍天的策略,自然也需要不同风格的前锋来应对。这几年价值投资大行其道,价值型产品是一定要配置的;此外,偏成长风格的产品,在未来对成长类新兴产业的捕捉中更为有利,这几年表现比较好的产品也值得配置;再有就是指数增强,投指数本身已经比很多人优秀了,再增强一波,稳稳获得收益。这三者组成的配置,不但具有足够的进攻性,而且风格互补,市场风格转换对收益影响较小。

足球场上有各种阵型,资产配置也因人而异。风险偏好低的,后卫中场多些,风险偏好高的,也可以多上前腰和前锋。还有一种打法,叫全攻全守,更是厉害,根据经济和股市的周期,动态配置资产,当然了,用好了无往不胜,用不好也会自食其果。

四、最后一道防御和合理预期

上面说了那么多,有人要问了,那什么是门将呢?当然是你自己了。你的工作能持续带来收入和稳定现金流,就是最后一道防御,也是家人最坚实的后盾。

而你在布局了流动性和稳健型资产以后,资产翻倍的预期是千万不要有了,合理预期,就是跑赢GDP和CPI,能获得比无脑买银行理财更高的投资收益,那就知足了。

题图:《小丑》(2019)

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作者简介:千影

十余年老证券人,没跳过槽,所有传统券商业务差债券二级和IPO实现大满贯,证券投研经历相对长些,如今深耕基层琢磨营业部转型中......

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