研读高瓴投资格力电器的背后逻辑

原标题:研读高瓴投资格力电器的背后逻辑

高瓴资本财团投资格力电器的事情尘埃落定了。交易方案等细节都已披露,里面信息量很大,值得仔细看看。对于我们来说,这么大的一个案例,一定可以从中找到一些可以思考的点,来帮助我们更好滴理解投资。

高瓴做出的超过400亿人民币以上的投资,就两个案例,也是最值得看的两个buyout。一个是私有化百丽,另外一个就是买入15%的格力电器股权。百丽那个案例我们先放下不讲。

高瓴投资格力电器的价格是46.17元/股,购买9.02亿股,这个总价时416.6亿元。高瓴管理了几百亿美元规模的基金,要想把钱投出去,一定要找体量足够大的好资产。市场上,这种机会非常罕见,有的话一定要抓住。如果把百亿的交易规模放在那里,格力这个投资机会对于高瓴来说就完全是机会型的,错过了你很难再找到其他任何一个投资机会,能一下子花出去几百亿。

那格力电器值不值得投资呢?46元的价格,在当时控股股东格力集团宣布转让的时候,正处于历史最高点附近。对于高瓴来说,判断这个价格和价值的关系,并不取决于股价是在历史上的什么位置,而是在相对的什么位置。即便是历史最高点附近,当时的格力估值也只有10倍左右,这个相对估值是不贵的。

价格只是一个决定因素。张磊说,最好的投资,就是要把资本给最优秀的企业和企业家。从这一点来衡量,格力和董明珠符合这个标准。买好的企业,价格买贵了,只要时间长,也会变得便宜。这就是张磊说的,极少数人理解时间的价值,要跟时间作朋友的意思。好的企业往往很少价格低估,只要价格合理就可以买入。投资的前提条件是一定要买好的企业。

那么,格力体量足够大了,股价也在历史新高,市场份额也足够大,这个时候买进去,能不能赚钱呢?这就是必须要思考的。所以高瓴做了很多的设计。其中,给到管理层的权益是非常重要的一个方面。大家可以仔细去看收购方给管理层的东西,可以看到收购方和管理层的利益完全绑到了一起,是一致的,这样不赚钱很难。

从交易细节上看,收购方资本金出资218.5亿元,另外找招商银行贷款200亿。收购方约定,格力电器的分红要不低于50%。按照2018年净利润262亿来算,分红131亿。这个里面分到收购方(持股15%)的分红就达20亿。这个分红完全可以覆盖杠杆收购的利息,还能偿还一部分的贷款本金。这就是杠杆收购低估值,高现金流高利润企业的好处,可以用企业赚的钱来偿还债务,安全稳定性高。这样就大大增加了自己投资的胜率。

从百丽和格力的案例可以总结出来,高瓴投资的特点就是要一下子花几百亿,但是被投资的企业一定要高分红,这样杠杆收购就可以玩得起来。这就是教科书般的leverage buyout (LBO)的操作。

来源:向小田返回搜狐,查看更多

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