先导智能:断奶后能依然强健吗?

原标题:先导智能:断奶后能依然强健吗?

5年能发生什么?收入翻10倍,净利润翻10倍!

股市,沧海换桑田,增长不易,一直增长一直不易。

今天看看,先导智能,一家做锂电池设备制造的公司。

一家涨涨涨的公司,凭借产品“锂电池卷绕机”上榜工信部制造业单项冠军的公司。

这家公司,曾经有过一次成功的收购。

看多了雷,今天看看小清新,洗洗眼睛。

收入涨涨涨 股价涨涨涨

收入涨涨涨,股价涨涨涨。

2015年至今年三季度,营业收入分别为5.36亿、10.79亿、21.77亿、38.9亿、32.16亿。净利润分别为1.46亿、2.91亿、5.37亿、7.42亿、6.35亿。

自上市以来,市场表现还是不错的,稳中有升。

再看看市盈率(TTM)。2015年的市盈率平均下来是最高的。

市盈率高了,投资回报周期长,是不是不能买?未必。

2015年的PE平均达到100以上,股价涨了500%多,2016年收入涨101.26%,股价才涨3.1%,这是因为前期市场给的估值太高,股价疯长,一时难以消化。从2018年和2019年前三季度看,先导智能的PE最小值能够在20左右,似乎依然有上车的机会。

表现这么牛,简单了解一下镇店产品——锂电池卷绕机。

一种造锂电池的机器,把锂电池内部的电芯卷绕在一起。

技术难点在于组合完毕后,电池必须得是安全的,所以对机器的精准度要求非常高。

以前大电池厂商使用日韩的卷绕机,日韩有几个大牌子,在国内很畅销。先导智能研发出国产的卷绕机,性能超过了日韩企业,而且价格还便宜,打破了日韩卷绕机长期占有中国市场的局面。

高工产研锂电研究所调研数据显示,2018年,先导智能占据国产锂电卷绕机市场份额超过60%。

除此之外,盈利能力也保持在高位:2015年到2019年前三季度,毛利率分别为43.05%、42.56%、41.14%、39.08%、41.28%。

看起来是难得的一家好企业。

往事:溢价24倍 收购泰坦

业绩得以大幅度提升,离不开一场收购。

2016年,先导智能购买李永富、王德女夫妇、泰坦电力电子集团合计持有的泰坦新动力100%股份。

这次收购,泰坦新动力资产估值翻了2394.66%!这是相当高的。

泰坦新动力,成立于2014年2月,是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家。

收购泰坦新动力的成本多少?

大致算一下,购买价13.5亿,超额业绩预计奖励1.46亿,初步成本合计14.96亿。

原股东李永富、王德女夫妇承诺:泰坦新动力2016年、2017年、2018年及2019 年的净利润分别不低于0.5亿、1.05亿、1.25亿和1.45亿。

2017年收购完成后到今年三季度,泰坦新动力账面商誉10.92亿,累计实现净利润5.78亿。

值得注意的是,2019年上半年,泰坦新动力净利润为0.58亿,比去年同期锐减一半。利润下降的原因或受今年新能源汽车行业景气度下降影响。

也就说,要想达到预期,2019年下半年还要继续盈利1个亿左右。

收购风险高 宁德是大客户

先导智能是宁德时代的供应商。

收购泰坦新动力后,泰坦也成了宁德时代的供应商,占宁德时代采购额比例超过1%。

看看下图,先导智能处于产业链中端位置——卷绕,泰坦新动力处于产业链的后端位置。

泰坦新动力成长速度太快了。

这样的高速增长不是异常,背后有政策与市场之手在推动。

2016年11月,工信部要求“锂离子动力电池单体企业年产能力不低于80亿瓦时”,而之前的门槛在2亿瓦时左右,一下子提了40倍。

为了达到新的门槛,当年的锂电池厂商,快速扩容,整个行业爆发式增长!

哪怕是一只小船,急流来了,想不快也很难。

大利好刺激,估值翻倍再翻倍,暴雷风险谁都难逃。

13.5亿购买价,溢价24倍,业绩承诺4.25亿,是不是太高了?来看看2017年同期收购案例。

2017年6月,富临精工拟以21亿元,收购升华科技100%股权,评估增值率742.54%到834.38%。业绩承诺累计6.13亿。

2017年10月,中葡股份以27亿收购,收购国安锂业100%股权,预估增值138.38%。承诺净利润7.31亿;

2017年8月,南都电源拟以19.6亿购买华铂科技49%股权,预估增值率为488.79%。承诺扣非归母净利润累计16.5亿;

2017年8月,长园集团拟以19.2亿购买中锂新材80%股权,预估增值率为367.51%。没有设置对赌协议;

2017年12月,凯恩股份以24.14亿,收购卓能新能源87.5842%股权,预估增值493.32%至634.26%;承诺净利润8.6亿。

上述这些公司,在收购结束后,经营未见明显好转。比如中葡股份,现在已经成了ST股,富临精工收购对赌失败,直到今年股价才缓过劲来。

先导智能收购资产,溢价最高,为什么就他没有事情?

启示:要稳定 不要激进

为什么那么多收购都失败了,这样的收购能不能给一点借鉴?

1. 如果行业壁垒高 不要激进的收购 稳定是前提!

先导智能历史上进行过2次收购。第一次收购境外资产。第二次就是大手笔收购泰坦新动力。

锂电池设备制造,技术难题多,收购要谨慎,不要激进。

像爱尔眼科,瑞幸咖啡这样的开店型扩张,另当别论。

2. 优先选择自己行业上下游收购 跨界收购不适合业绩本来就很差的公司。

优先在自己行业上下游收购,熟悉是最重要的。东方精工45亿买的锂电池pack子公司,10个亿贱卖了,这就是不熟悉行业乱收购的恶果。这样的例子数不清。

如果业绩很差,一定不要跨界收购业绩很好的公司。开始时,天平就不是平的。

3. 商誉不能过分高

商誉就是悬在头顶的达摩克利斯之剑,随时都可能掉下来。如果商誉已经远远高于一年的净利润,那就是危险中的危险!比如某些上市公司,商誉50亿,一年赚2亿,那就很难看了。

像先导智能账面商誉10个亿,净利润7个亿,暴个大雷顶格亏损4个亿,不至于把公司拖垮。

过度依赖大客户 游离崩溃边缘?

让人担忧的是,先导智能过于依赖大客户——宁德时代。2018年销售总额近50%来自宁德时代。

宁德时代可以称得上是新能源汽车行业的晴雨表了……它好,大家都好。

不过有一点令人匪夷所思,宁德时代招股书披露的,2016年从先导智能那里采购金额为5.02亿。

到先导智能这里就成了2.62亿了。这里面差了2个多亿去了哪里呢?

这点确实有点费解,不知道是谁的报表编错了。

先导智能对大客户宁德时代越来越依赖,虽然有好处,但是不可不防断奶风险。

总结:先导智能在收购以后,的确走上高速公路,市场信心震荡下,股价表现比较稳定,这次收购中的成功点值得借鉴。当然公司也有一定的问题,对大客户宁德时代过度依赖,如果断奶,收入将直接腰斩,游离在崩溃边缘。

(作者:叶檀财经)返回搜狐,查看更多

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