沈0大公报:融资市场改革启程

原标题:沈0大公报:融资市场改革启程

2018年初的时候,银保监会成立,我发表评论认为:这是直接融资和间接融资的分离;是加强监管,促进直接融资市场发展的重要举措。两年过去了,2020年开始没几天,先有央行开出降准第一枪,现在轮到了银保监会出手放大招。1月4日晚间,银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》。其中一些新提法、对A股利好的内容,引发投资者刷屏!其中最受关注的就是以下这段文字:“有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能,培育价值投资和长期投资理念,改善资本市场投资者结构。大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务,多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化法治化债转股。”

因为这段话,引发了股市投资者的无限遐想,因为据央行统计,2019年末的人民币存款余额差不多是190万亿,是当下A股总市值的三倍有余。不少人认为这是融资市场启动由间接转化为直接融资的改革信号,2020年是改革元年。

把目前存留在间接融资市场的巨额资金引流一部分到直接融资市场,应该是促进中国经济转型升级的必要举措。所以我在2018年年底评论过:“中国的股票市场从来没有那么重要过”。而这个观点也在2019年一直得到官方的印证,例如2019年12月21日,银保监会副主席梁涛在2019中国金融学会学术年会会议上表示要多措并举增加资本市场长期稳定资金来源,包括大力加强养老金第三支柱建设、拓宽保险资产管理公司投资范围、允许符合条件的银行理财资金投资股票等。

但是,这个引流资金同样面对着巨大的风险。因为无论是当下的理财产品还是保险资金,给资金所有人和银行保险公司的权利义务定位都是按照间接融资的规则来的。这就是民间所谓的“刚性兑付”的意思。一旦把理财资金流向股市,本金兜底的承诺也就没有了,资金所有者需要直接面对股市风险。本质上讲,这时候的理财产品和现在的公募基金没有什么差别。既然如此,那就应该明确其监管单位从银保监会转移到证监会,因为这时候的理财产品执行的就是直接融资功能,不能再在原来的间接融资市场监管措施下了。这一点,监管当局准备好了吗?

其次,保险资金入市,主要是长线资金。期待的不是从股市二级市场上获得买卖差价的收入,而是能够从股市的分红收益中获得支付养老支出的保障。这一点对当下的A股市场要求很高。虽然A股市场里面有一些分红水平很好的绩优蓝筹股。但是这些公司占比并不高,能不能容纳保险长线资金的体量还是一个问号。更加值得疑问的是,就算是这些绩优蓝筹股,它们的盈利率很好,但是分红率却并不高。比如工商银行,刚刚在港股市场登陆的时候和外资约定了至少50%的分红率,现在分红率反而下降到了30%了。这样的低分红率压低了市场给予的估值,阻碍了资金流入直接融资市场的热情。实际上这才是从间接融资转向直接融资特别需要直面的问题,也是可以解决的问题,因为解决问题的钥匙就在中国政府手中(这类蓝筹绩优公司基本是国有垄断公司)。

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