港股年度回顾及展望:千帆已过,万木开春

原标题:港股年度回顾及展望:千帆已过,万木开春

文/富途研究

作者/leeyang

时光飞逝,2019年过去了,回看2019年,恒指全年收涨9.07%,在三大股指中相对弱势,市场逐步从不确定性中走出,回顾全年,港股市场主要有哪些值得关注的变化?又哪些趋势将指引资本市场新的方向?

本篇将阐述香港股票市场2019年的主要变化(市场整体、IPO、流动性、互联互通),并根据香港股票交易所的规划展望2020年的香港股票市场会有哪些变化,同时探求各板块当下估值水平,一同回眸2019并展望2020的港股市场。

一、回眸2019:沉舟侧畔千帆过

1、资本市场全貌:厚积薄发

上市公司数量及总市值新高。根据港交所披露的《香港交易所2019年市场统计数据》,2019年港股市场共计2440家上市公司,同比增加5.40%,其中新上市公司164家,同比减少24.77%,总市值36.58万亿港元,同比增加22.32%。

主板与创业板估值分化。经过2018-2019年的洗礼,港股市场股指持续分化,其中,主板平均市盈率12.42倍,创业板平均市盈率20.86倍,从平均股息率来看,主板股息率2.83%,创业板1.87%,2019年主板的估值在相对2018年有明显抬升,创业板受制于流动性以及政策,整体估值持续下行,并且没有扭转趋势。

年度上市情况出现分化。根据港交所披露的《香港交易所2019年市场统计数据》,通过新上市机制的新上市公司中,包括1家不同投票架构的公司;2018年则上市2家,生物科技上市9家公司,2018年则上市5家;便利第二上市渠道上市公司1家,2018年同期为0家。香港交易所在证券上市方面的创新机制在持续发挥作用,并且2019年有14家公司由GEM转到主板上市,从新上市公司的分类来看,公司上主板市场仍为上市主流风向。

主板公司数量占比较为恒定。不过占市场总家数的比例仍然在85%左右,没有出现非常重大的变化,主板上市公司数量仍然是构成港股市场主体。

2019年的香港股票交易所整体上市公司数量蓬勃增长,不断增加的股票数量将给投资者带来更多的可选择机会,不断走低的整体估值也为2020年的香港股票市场预留了一定的上行空间。

2、IPO:百舸争流

蝉联榜首。尽管全球政治及宏观经济环境严峻,2019年香港再次位居全球主要交易所IPO募资额排名榜首,是近5年来第4次夺冠,进一步巩固了其在全球领先IPO市场的地位。根据港交所披露的《香港交易所2019年市场统计数据》,香港首次公开招股集资额超379亿美元,遥遥领先于第二名的沙特阿拉伯,而沙特阿拉伯能名列「榜眼」主要原因是沙特阿美的上市,单个股票集资非常大。

募资能力强悍。虽然募资额继续位居榜首,且募资额高于2018年,但整体来看,今年新股发行数较去年大幅减少,尤其是创业板新股数。截止到12月31日,港股总共有175家公司上市,其中主板新上市有141家,创业板新上市只有15家(不含转板及退市)。而去年港股市场共有218家公司新上市,其中主板有143家,创业板有75家(不含转板及退市)。公开资料显示,今年港股创业板上市公司数量是近7年来的最低水平。

新股数量较去年减少,但募资额不减,这主要得益于阿里巴巴的回归。2019年前十大IPO募资总额为2076.4亿港元,较去年前十大IPO募资总额1865.7亿港元同比增长11.3%。

从目前上市公司构成来看,开曼群岛注册的公司数量最多,高达1385家,而以色列、意大利分别仅1家,2019年则新加坡赴港上市公司数量在逐步增加,根据港交所《2019-2021规划》,预计港交所上市公司构成中将更具有全球化效应。

2019年的香港IPO百舸争流,上市公司不仅数量多,知名企业亦上市较多,同时募集资金量也足够大,这将持续吸引国际市场各类企业赴港IPO,IPO打新作为2020年的另类投资机会,依然会继续存在,港股新股Pre-IPO、基石投资、国际配售和公开配售市场预计将持续火爆。

3、流动性分层:强者恒强

巨头的时代。在相对过去高速发展,大企业吃肉,小企业喝汤,大家相安无事,一片和气,在存量经济时代,市场份额不像过去那般快速扩张,这时具有竞争力的大型企业会转头去抢夺小企业的市场份额,而大企业有钱能雇佣更好的人才来参与市场竞争对手,小企业则日趋难受,从采购经理人指数(PMI)可看出,不同规模型企业分化严重:

大公司占据更多流动性。资本市场的市场之手更为有效,会主动将资源配置到效率更高的地方,在小企业面临的竞争格局日趋恶化的背景下,大企业在经营上却稳健发展,资本市场的趋势演绎上逐渐形成马太效应,过去几年,港股前十大成交额的公司占大市成交占比持续提高。

成交活跃公司稳中有变。从2015年互联互通开通后,港股市场的成交热度出现明显的回升,同时伴随近几年蓝筹公司出现业绩和估值共振现象,一方面传统蓝筹依然占据榜单,但是也逐渐出现新面孔,2019年,美团、铁塔等公司也进入前10大成交。

中小市值公司的寒冬。不过在强者恒强的当下,资金会进一步形成反馈效应,投机资金也愿意在流动性更充裕的大市值公司中进行投机,间接导致创业板日渐边缘化,从创业板上市公司情况来看,创业板公司的能够享受到的流动性愈发匮乏,预计该现象需要创业板公司整体业绩改善带来估值的提振,方能从盈利预期和估值预期上扭转流动性匮乏的困境。

2019年的香港股票市场大市值公司流动性强者恒强,而创业板企业流动性却在快速下降,整体机会将集中在流动性较好的大中型企业,不过在关注大市值企业股票时,同时可关注因流动性不足而出现「流动性折价」的有业绩支撑的公司,这类企业在业绩改善或特别股息的作用下,将有显著优于市场的表现。

4、互联互通:浑然一体

2019年以来,香港市场整体呈震荡走势,表现相对疲弱。截止2019年底,恒生指数上涨9.07%,显著跑输同期沪深300指数36.07%和标普500指数28.5%的涨幅。但我们也看到,在港股走势不佳的情况下,依旧有南下资金显著流入。从年初至12月底南下资金共计净流入2392亿元。分季度看,每个季度的净流入港币金额分别为85亿、627亿、880亿和811.06亿,每个季度的净流入都很旺盛,下半年强于上半年。

两地资金灵活布局。从单月情况来看,两地资金偏好在市场低迷时进行布局,如2019年4月和5月,内地股票市场情绪较为火热,陆股通资金则出现明显流出,2019年下半年港股市场表现较为低迷,南下抄底资金表现踊跃,两地布局资金具有一定灵活性。

市场偏好在不断变化。港股通持股排名前十的公司与去年末持股情况对比情况,及前一年的港股通持股排名前十的公司如今持股状况一直在变化。

港股通持股排名前十的千亿市值公司。截至2019年底,市值在1000亿元以上,且港股通持股比例排名前十的公司中,主要集中在金融、房地产、医疗、消费等行业,并且除融创中国、吉利汽车、汇丰控股外,均得到港股通资金大幅度增持。

2018年末港股通持股排名前十的千亿市值公司。回看2018年,市值在1000亿元以上,且港股通持股比例排名前十的公司,而在2019年底,仅工商银行、农业银行、建设银行有较大比例的港股通资金增持,而其他公司则增持幅度明显减少,甚至是出现减持,尤其是招商银行这类市场全明星公司,港股通持股比例甚至减少近一半,且2018年末港股通持股比例在2018年末排名前十的公司主要集中在金融行业,而在2019年底,行业分布则相对更为分散。

港股通持股排名50-1000亿市值公司。截至2019年底,市值在50-1000亿元,且港股通持股比例排名前十的公司中,主要集中在医疗、信息技术、金融等行业,除长城汽车和神州控股外,整体仍然是相对2018年末持股比例有较大幅度上升。

2018年末港股通持股排名前十的50-1000亿市值公司。回看2018年,市值在50-1000亿元,且港股通持股比例排名前十的公司中,而在2019年底,长城汽车,金风科技,大连港遭到相对2018年末较大比例的减持。从港股通持股比例变化来看,前一年市场的明星并非一定能成为次一年的明星,单纯追随港股通资金的投资方式有一定缺陷,对于市场投资选择能力则显得更为重要。

2019年的南向资金流入迅猛,受北水关注的个股具有优于市场的表现,建议密切关注北水动向,同时恒生指数下行的2019年下半年期间,北水南下速度加快,行业布局方面则更青睐金融、地产等企业,预计2020年踊跃抄底的北水将为恒生指数带来显著支撑。

二、展望2020:坐看青竹变琼枝

1、从港交所规划看2020年的港股:高歌猛进

港交所作为香港资本市场中举足轻重的存在,其战略及规划将直接影响香港资本市场后一阶段的动向。

港交所的规划。当前,香港交易所的愿景是要成为国际领先的亚洲时区交易所,连接中国与世界。目前香港交易所已经是资金进出中国内地的主要市场,而香港交易所希望可以在此基础上再接再厉,一方面增加对中国和亚洲市场的国际影响力,另一方面也提升香港交易所作为亚洲市场对于国际市场的重要性,成为投资者和发行人在亚洲时区的首选市场。

港交所将三项发展中施力:

(1)立足中国,透过双向资本流动实现:a.利用北向通系列计划,促进中国内地资本 市场国际化;c.利用南向通系列计划,便利中国内地财富实行多元资产配置;

(2)连接全球,主要体现于两方面:a.进一步提升香港市场对全球资本的吸引力;b.在香港市场提供更多亚太区投资产品;

(3)拥抱科技,以实现两大目标:a.加快主营业务现代化进程,提效率、保增长;b.拓展新机遇、探索新天地。

可预期的方向。结合香港股票市场2019年的现状和香港交易所已经推进的工作,并根据香港交易所所述《战略规划2019-2021》,可以期待在2020-2021可能将有:

(1) A 股期货产品;

(2)研发互联互通配套,支持人民币定息及货币衍生产品市场的跨境交易;

(3)更多大宗商品产品;

(4)成为亚太时区的 ETF 发行及交易中心;

(5)加快开发新衍生产品及结构性产品的步伐;

(6)增加现货及衍生产品的市场流动性:

(7)优化交易平台 。

(1) A 股期货产品;

(2)研发互联互通配套,支持人民币定息及货币衍生产品市场的跨境交易;

(3)更多大宗商品产品;

(4)成为亚太时区的 ETF 发行及交易中心;

(5)加快开发新衍生产品及结构性产品的步伐;

(6)增加现货及衍生产品的市场流动性:

(7)优化交易平台 。

2020年的港交所预计将继续积极进取,投资品种将进一步丰富,交易便捷性增强,更值得期待是港交所有较大概率继续出海扩展自身的「投资范围」,这将使得香港作为国际金融中心地位更为突出,同时也将打通多个市场在香港的投资,丰富香港股票市场交易活跃度,IPO亦将更为活跃,投资者可密切并把握关注香港股票市场的新品增加、IPO繁荣带来的系统性红利。

2、估值角度看港股:蓄势待发

整体估值下行。以香港交易所提供的截止2019年11月的数据来看,创业板周息率(也叫股息率)在持续攀升,从2018年12月末的0.45%攀升至2019年11月末的1.87%,而主板的周息率在下降,从2018年12月末的3.34%下降到2019年11月末的2.83%,创业板逐步攀升的周息率即与特别股息有关,同时也与近两年出现的创业板流动性低迷导致「估值快速下降」有关。

同时,香港股票市场整体市盈率在下降,主板市场市盈率相较2018年1月初的17.84倍下降至2019年11月末的12.42倍,然而相对2018年12月末的10.45倍上升至12.42倍,可是创业板的估值却持续走低,从2018年1月初的35.86倍下降至2019年11月末的20.86倍,而2018年12月则为28.16倍,不断下降的市盈率也为后期的估值上行预留了空间。

行业估值分化。虽然市场整体估值在不断下行,可是消费、信息技术等行业估值仍然处于近五年高位,这与杀估值阶段的资本市场更偏好业绩更稳定的消费股的传统有关,而信息技术板块的行情则与蓬勃发展的5G相关,导致信息技术板块处于估值较高水平,其他行业除医疗、公用事业、房地产处于行业历史估值中位水平,其余行业基本基本处于历史估值低位。

从近五年的估值趋势来看,信息技术估值持续走高,而工业、电信则持续走低,金融板块处于较为均衡位置,不过整体估值并不高,预计2020年随着经济有望短周期复苏,市场将更多的在估值较低的领域有较好表现,如金融和工业板块有望出现超额收益。

热门行业大公司在2019年整体估值较2018年好转,马太效应进一步加强,而中小型公司由于近期流动性不足导致大幅度估值折价,可能因业绩好转,最终或迎来估值和业绩的「戴维斯双击」,在行业分化领域,前期估值较低,却在2020年有望大规模投产的工业、经济周期性复苏的金融板块则有望迎来估值和业绩的双重回归,2020年的港股市场或迎来估值回归。

小结:春色满园关不住

沉舟侧畔,2019年的资本市场千帆已过,分化的流动性驱使估值分化严重,互联互通打通两地资金来往并挖掘资产价值,上百家公司的成功IPO也为港股带来了一众实业界的明星企业。

在香港资本市场监管层、企业界、投资者的集体努力下,香港股票市场将朝着《港交所2019-2021规划》逐步将「青竹」成长为「琼枝」,在近两年资本市场变革中逐步消化的各板块估值水平也将为未来的「满园春色」打开那一扇窗,预期2020的香港股票市场将在投资品种丰富、更多的IPO登场、优质公司业绩和估值回归等方面值得期待。

编辑/Phoebe

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