光大证券:LPR不降 MLF就得降?

原标题:光大证券:LPR不降 MLF就得降?

来源:光大证券

报告摘要

事件:

2020年1月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2020年1月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.8%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

LPR不降,MLF就得降?

今日(1月20日),1年期和5Y年期的LPR都没有下降,低于一些人的预期。部分投资者认为,只有先降低MLF利率,LPR(以及LPR报价利差)才可能下降,现在LPR报价利差已经压不动了,所以应该下调MLF利率。我们认为,这个逻辑是占不住脚的:

第一,即使不降低MLF利率,LPR也有下降的空间。一方面,降低银行资金成本不一定非要依赖于MLF降息。商业银行资金来源主要为各项存款,MLF以及TMLF资金在商业银行资金来源中占比很低。事实上,在LPR改革后,人民银行已于2019年9月6日、2020年1月1日分别进行了降准,每次降准都会为银行节约150亿元/年的资金成本。另一方面,无论是从上市银行的净利润规模上看,还是从净利润率上看,抑或是从金融业GDP在国内生产总值中的占比上看,我国银行业的盈利水平都不低,具有进一步支持实体经济的可挖掘空间。

第二,在LPR贷款占比不高的改革初期,快速降低LPR的效果并不高。与此相比,待更多的贷款与LPR挂钩后再降低LPR的作用更为明显。

LPR传导链条的稳定性和效率

完善LPR报价机制的效果如何?2019年12月新发放贷款中一般贷款的利率为5.74%,是2017年第二季度以来的最低水平,比2018年的高点下降了0.55个百分点,这体现出改革已经取得了初步效果。事实上,相较于传统的货币政策传导链条,LPR链条的路径更短、稳定性更好、效率更高。

LPR链条将之前冗杂的传导链条缩短为清晰的两个环节:公开市场利率(主要是指MLF利率)到LPR的传导,以及LPR到实际贷款利率的传导。而且,这个传导链条也避免了由债券利率直接向贷款利率进行传导。

风险提示

受到猪肉价格和基数因素的影响,2020年初的CPI大概率进一步升高,且该段时间地方政府债券会密集发行,这将对债券市场的情绪造成扰动,从而给长期利率品的估值带来压力。

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