【安信有色】云南铜业:2019年业绩略超预期,资产质量全面提升

原标题:【安信有色】云南铜业:2019年业绩略超预期,资产质量全面提升

■2019年公司业绩略超预期。2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告,公司预计实现归母净利6.5亿~7.2亿(未经审计),同比增加420.96% -477.06%,高于我们此前预测的6.1亿,业绩略超预期。2018年公司归母净利1.25亿,主要是计提5.38亿资产减值压低利润基数。公司业绩增长主要源于迪庆有色并表及东南冶炼厂投产,主营产品产销量增加。一是并表迪庆有色50.01%股权,自产铜精矿产销量提升。二是受益于东南冶炼投产,公司电解铜、硫酸产销量同比增长。三是贵金属产品量价齐升,盈利能力增强。

■若不考虑减值因素,公司2019年业绩表现强劲,2019Q4利润继续兑现。2019Q4铜现货均价47676元/吨,环比+1.7%,同比-3.7%,公司主要产品量平价升,业绩继续兑现。若加回2019Q4资产减值,公司2019年业绩靓丽。第一,2019年12月21日,公司公告预计提资产减值损失2.17亿,主要是针对2012年2月对昆明万宝集源生物科技形成的应收账款2.74亿元。第二,2020年1月22日,公司核销应收账款39笔,核销固定资产共计1355项,预计影响利润总额0.46亿。2019年前三季度,公司实现归母净利6.17亿,而全年预计实现6.5~7.2亿。据我们测算,若加回减值金额,2019 Q4公司或实现归母净利3亿元以上,环比增40%以上。预计全年实现归母净利9亿以上,同比(加回2018年减值)增30%以上。

■2019年第四季度多次计提完成后,大幅消化历史包袱,资产质量提升。据2019年中报,公司应收账款中联营企业凉山矿业2.02亿应收账款,账期不到一年,且母公司控制力较强,坏账风险较小;考虑对昆明万宝集源的计提后,其账龄在5年以上的未计提坏账准备的余额为0.41亿。剩余的应收账款为公司日常营运所需,在公司严控新增应收账款的策略下,发生风险的概率较小。本次核销1355项固定资产,进一步夯实了公司固定资产质量。

■2020年公司矿产铜和冶炼铜产能预计全面达产,主要产品产销量有望再创新高矿产铜方面,2020年普朗铜矿有望全面达产;冶炼铜方面,2020年随着东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地,公司阴极铜产量全面达产。

■上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是截至2019年中上市公司铜资源保有量513.47万吨,矿权储备充足,增储空间较大。二是预计云铜集团资源注入潜力较大。截至2017年末,上市公司体外有360万吨资源量。三是公司预计将持续获得中铝集团支持。

■2019~2021年全球铜矿供给整体偏紧,考虑到目前成本支撑扎实,库存消费比处于历史极低位置,需求边际回暖,铜价有望迎来显著反弹。我们的测算表明,2019~2021年全球铜供需平衡分别为13.4万吨、-10.5万吨、18万吨,整体呈现紧平衡态势,尤其是2019~2020年,铜供需缺口继续扩大。当前铜价成本支撑扎实;库存低位,铜价对供需边际变化敏感性已系统性增强。鉴于目前全球央行货币宽松大势所趋,中美贸易协议阶段性达成,国内外逆周期宽松政策逐步落地,市场风险偏好提升,随着春季补库来临,铜价有望迎来显著反弹。

■投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价16元。我们按照2020-2021年铜价5.2万元、5.2万元的假设测算,公司有望实现归母净利9.3亿元和11.0亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元。目前公司历史包袱已大幅消化,资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产,业绩弹性随之增强,再加上控股股东层面资源注入潜力较大,理应享有一定的估值溢价。维持公司“买入-A”评级,6个月目标价16元,相当于2020年30x动态市盈率。

■风险提示:1)全球经济增速低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。

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