这只物联网细分黑马,已干掉海外行业龙头跃居全球第一!快速扩张

原标题:这只物联网细分黑马,已干掉海外行业龙头跃居全球第一!快速扩张

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这只物联网细分黑马,已干掉海外行业龙头跃居全球第一!快速扩张期,迎物联网万亿市场,前三季度收入超过去年全年

——脱水研报2019.12.23分享

相关标的:移远通信一、蜂窝通信模组厂商中的黑马,今年前三季度收入已经超过2018全年

1、移远通信成立于2010年,是无线通信模组领域的黑马

自成立以来,公司致力于物联网蜂窝技术应用及其解决方案推广,公司主营业务是从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。无线通信模块使各类终端设备具备联网信息传输能力,是连接物联网感知层和网络层的关键,属于底层硬件环节,每一个物联网连接数都至少要对应一个蜂窝通信模组。

2、产品覆盖众多领域,出货量跃居第一成为领域内最大龙头

目前公司产品覆盖领域,应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域,为全球市场物联网终端提供了通信模组解决方案。2018年移远通信出货量4784万片,超过原行业龙头Sierra跃居全球第一。

3、营收规模快速增长,激进价格策略显成效

公司主营业务主要由GSM/GPRS(2G)、WCDMA/HSPA(3G)、LTE(4G)、NB-loT模块四部分构成。2016-2018年,公司营业收入分别为5.73亿元/16.61亿元/27.01亿元,归属母公司净利润分别为0.20亿元/0.82亿元/1.80亿元,年复合增长率高达217%。根据2018年数据,公司61.71%营收来自于LTE模组,而GSM/GPRGS系列、CDMA/HSPA(3G)、NB-loT模块分别贡献了主营收入的17.44%、10.10%、7.58%。

4、公司2019年前三季度收入已经超出2018年全年

公司2019年前三季度实现收入28.5亿元,同比增长53%,归母净利润0.93亿元,同比减少15%。主要系公司近两年人员扩张迅猛,在研发、销售渠道等多方面进行布局,导致利润端承压。同时,由于公司原材料多为进口,汇率波动也导致公司的财务费用有一定提升。

二、2025全球物联网市场总量将达1.1万亿美元,蜂窝模块市场规模300亿元,符合政策方向

1、2025全球物联网市场总量将达1.1万亿美元

物联网具体是指利用各种传感器设备,将任何物品接入互联网中实现信息交互的一种网络技术,并实现定位、追踪、监控、识别、管理的智能化。根据GSMA的预测,2025全球市场总量将达1.1万亿美元。5G时代对物联网发展提出了新的要求:高速率、高覆盖、低功耗、低时延,而无线模组在物联网发展中扮演着至关重要的角色。

2、蜂窝模块市场规模300亿元,LTE(4G)模组与NB-IoT模组有望成为蜂窝模组中未来需求增长最快的两类产品

蜂窝模块具有低功耗、高连接数、广覆盖的优势,能够高效满足未来5G时代物联网的连接需求。预计2019年全球蜂窝通信模组出货量超过2亿片,到2022年将增长到3.13亿片,市场规模300亿元左右,并且每年保持复合快速增长。在蜂窝模组中,根据Techno Systems Research的预测,LTE(4G)模组与NB-IoT模组有望成为未来需求增长最快的两类产品,而交通运输、智能抄表、无线支付将成为蜂窝模组应用量最多的领域。

3、国务院、国家部委多次出台相关政策为发展物联网的发展指明方向

我国物联网的快速发展,得益于国务院、国家部委先后多次出台相关的政策为发展指明了方向。政策规划了四个国家级物联网产业发展示范基地(无锡、重庆、杭州、福州)及省级重点发展城市,目前全国已形成四大物联网产业聚集区,从产业规模看,排名依次为长三角、珠三角、环渤海与中西部地区。

三、竞争格局逐步优化,国外厂商份额收缩,移远通信跃居成长为全球龙头

1、国外厂商份额收缩,国内厂商崛起

近年来无线模组竞争呈现出寡头竞争趋势,市场份额向头部厂商集中。2015年按出货量计算,除头部公司外其他无线模组厂商出货占16%,至2018年这一比例仅有8%。同时头部厂商梯队区分明显,但竞争格局仍未彻底固化,国外厂商市场份额出现萎缩趋势。尤其是在共享单车、移动支付、智慧能源等板块的强力驱动下,国内厂商出货量大幅上涨。后起之秀移远通信在2015-2018年出货量大幅增长后跃居全球第一,市占率达25%。

2、海外厂商毛利率更高,接近30%,但净利润水平却更低

虽然国外厂商的毛利率更高,但国内厂商拥有显著的工程师红利(移远通信研发人员年人均薪酬约为20万元人民币),在成本方面占据优势。

3、公司处于快速扩张期,格局稳定后费用率有望下降

公司销售费用率分别为5.11%、4.28%和4.57%,2016-2017年高于同行业平均水平。造成公司销售费用率与同行业差异的原因除了公司销售人员结构、所处地区薪酬水平及公司人才政策,主要在于公司人员扩张较多。

4、前瞻级研发,产品已获得全系列认证

公司当前在研项目主要由更高速率的千兆级LTE-A模块、车规模块、5G模块、LPWA模块项目组成,上述在研项目基本覆盖了未来通信制式的发展趋势。公司多款上述在研项目的产品已经正式发布,即将在2019年实现量产。公司目前已经获得全球几十个国家的强制性认证,数十个运营商认证以及一致性认证。

四、天风证券目标价190.35元,高于现价30%

对以获取份额而非盈利为当前目标的移远通信而言,PS(市销率)估值法更为适合。预计移远2019-2021年收入为42.28/58.15/80.16亿元,净利润1.35/2.31/3.52亿元,对应PS为3.12/2.27/1.64倍,PE为97.5/57.1/37.4倍。天风证券给予公司目标价190.35元,高于现价30%。

本文由以下信息整理采编:

1、《兴业证券:移远通信——执蜂窝模组牛耳,领万物互联浪潮》兴业证券通信团队、王胜(S0190517120001)/杨尚东2019-12-21

2、《国盛证券:移远通信——收入持续良好增长,快速扩张导致费用增长明显》国盛证券通信团队、宋嘉吉(S0680519010002)/黄瀚(S0680519050002)2019-10-31

3、《天风证券:移远通信——快速崛起的物联网模组龙头,受益5G时代应用大繁荣》天风证券通信团队、唐海清(S1110517030002)/王俊贤(S1110517080002)2019-10-08

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