立讯精密傍上“苹果”树:营收八年复合增长56%,前五大客户贡献7成销售额

原标题:立讯精密傍上“苹果”树:营收八年复合增长56%,前五大客户贡献7成销售额

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本文为“中国价值公司100”系列报道第二十九篇。

【价值评析】

立讯精密上市以来成长迅速。2011~2018年,其营收、归母净利润的复合增速分别为56.2%、48.4%。这其中,以苹果产业链为核心的消费性电子业务居功至伟。

2011~2014年,包含消费性电子业务在内,立讯精密其他连接器和其他收入的复合增速为81.9%;2015~2018年,消费性电子业务的复合增速也达到了78.3%。

该业务的成功,不仅源于立讯精密将重心转向智能移动终端市场,更在于外延内生的发展方式。收购连接线、声学等业务,使其成为苹果供应商并巩固优势地位;利用精密制造能力拓展无线充电、天线、蓝牙耳机等业务,令它完成了在消费电子零组件板块的较全面布局。

但随着规模壮大,立讯精密的毛利率、净利率均呈下跌之势,至2019年上半年分别降至19.24%、7.24%。这两项指标高于国内部分消费电子零组件或连接器公司,但较瑞声科技、中航光电等可比公司尚有距离。

2018年与2019年上半年,立讯精密的存货周转率、应收账款及票据周转率分别为3.3次与2.1次,在国内可比公司中属于较好水平。存货与应收账款占总资产的比重在2019年9月末攀升至45%,虽然其称为业绩增长备料增加所致,但仍需要关注风险。

现金流方面,2010~2018年及2019年前三季度,立讯精密的经营性现金流全部为正;由于业务持续扩张,投资性现金流全部为负。2019年前三季度,现金及现金等价物净增加额由负转正至15.02亿元。

2018年及2019年上半年,立讯精密的研发费用率分别为7%及7.4%。与国外连接器巨头相比,其研发费用金额差距过大,但占比较高;对照国内可比公司,其绝对值处于领跑地位,占比位居中游。

社会责任方面,2010~2018年,立讯精密累计分红9.25亿元,但分红占归母净利润的比重已降至7.6%。截至2018年末,其员工总数为7.84万人。

立讯精密社会责任报告称,2014~2018年,其累计纳税总额为31.48亿元;2016~2017年,在环保方面累计支出567.94万元,累计对外捐赠77.25万元。

综合各项指标,立讯精密的整体评分为4颗星。

北京时间2月18日,苹果发布业绩指引称,由于新冠肺炎疫情,世界范围内的iPhone供应将会受到临时的限制,且各类产品在中国的需求已经受到影响,其在今年第一季度将无法达到预期的营收目标。

当天,A股、港股的苹果概念股集体下挫,以苹果为第一大客户的立讯精密微跌0.67%。但在2月20日,立讯精密转而上涨7.86%,股价一度冲破50元。此前,华为刚刚宣布将发布手机、PC、平板、IoT等新品,而立讯精密也是华为的核心供应商。

在2011年通过收购向苹果供应连接线后,立讯精密相继扩展了无线充电、声学器件、LCP天线、线性马达等业务。而2017年11月苹果公司CEO蒂姆·库克到访立讯精密AirPods组装工厂,更是让其名声大噪。

随着对苹果产业链逐渐渗透,立讯精密的消费性电子业务在2015年跻身第一大业务,并自此开启四年78.3%的营收复合增速。立讯精密的股价亦水涨船高,2015年初至今,其前复权股价由4.85元上升至49.6元;市值由259.43亿元增加到2653.1亿元。

与此同时,立讯精密对苹果的依赖也在加大。2014年,其对苹果的销售额占比为11.9%,高出第二名2.1个百分点;到了2018年,苹果的销售额占比升至44.9%,第二大客户的占比仅为9.1%。

尽管立讯精密从未公布华为是第几大客户,但至少其华为概念股的成色要远逊于苹果概念股。这就引出了关于立讯精密的核心话题,深度绑定苹果利弊几何?它在苹果产业链之外的布局,又会面临哪些机遇和挑战?

布局苹果产业链,消费电子营收四年复合增速78%

立讯精密目前的第一大业务为消费性电子,2019年上半年该业务的营收占比高达77.7%。不过,在2010年上市时,它还是一家主要生产电脑连接器的公司,电脑连接器营收占比为64.1%。

上市后,立讯精密收购动作频出。它先是并购江西博硕,垂直整合上游线缆项目;又收购苹果的主要连接线供应商昆山联滔及其境外接单中心ICT-LANTO,一举进入苹果产业链;并多次投资台湾宣德,巩固电子连接器业务的优势。

在其他领域,立讯精密接连收购深圳科尔通、福建源光、珠海双赢、SuK,进军通讯连接器、汽车连接器、消费电子的FPC(柔性电路板)、汽车塑胶件业务;收购苏州丰岛,计划将其改造为服务于智能移动终端的复合制程外观机构件及机电模组厂商。

2013年是立讯精密转型的关键一年,它决定将开拓重心转到快速成长的智能移动终端市场。据德邦证券研报,立讯精密从2013年年中起给苹果的Power in和Lightning供货,2014初已成为iPhone/iPad的Lightning接口的核心供应商。

因此,立讯精密其他连接器和其他收入的营收增速在2013年、2014年分别达到170.5%、163.8%。2014年,其他连接器和其他收入的营收首次超过电脑连接器,占总营收的比重为54.4%。

(立讯精密早期营收数据 来源:公司公告)

由于各板块格局发生变化,立讯精密在2014年将主营业务重新划分为电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子。

此后,消费性电子迅速成长为立讯精密的主力业务。2014~2018年,该业务的营收由26.52亿元增长至268.07亿元,营收占比由36.3%上升至74.8%,四年营收复合增速为78.3%。

(立讯精密营收数据 来源:公司公告)

据立讯精密2019年半年报,其消费电子业务主要包括应用于消费电子的连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品。

立讯精密官网显示,其消费电子的连接器业务包括外部/内部连接线、加密狗、连接器。其中,外部连接线、加密狗、连接器业务均包含Type-C标准的产品。立讯精密2015年年报称,其为Type-C标准的制定者,在Type-C的数据与电流传输领域居于全球领先地位。

2016年8月,立讯精密称其当时在智能手机领域Type-C的市场份额约为40%。据IHS数据,2016年全球使用Type-C接口的消费电子设备约为1亿部,预计2019年将会超过20亿部。由此可见,Type-C产品对其消费性电子业务的增长贡献颇多。

据Bishop & Associates,立讯精密在2018年消费电子领域的连接器公司中排名第五,落后于莫仕、泰科、日本压着端子、贸联集团。天风证券研报称,A股中涉足该领域的公司还包括得润电子、长盈精密、意华股份、电连技术。

与此同时,立讯精密继续补强消费电子业务版图。它通过收购台湾美律旗下公司股权,与台湾美律成立合资公司,进军微型电声器件领域。其控股股东香港立讯收购台湾光宝的相机模组事业部,外界将此举称为立讯精密的体外收购。

据西南证券研报,立讯精密在2017年成为苹果微型扬声器供应商,2019年手机声学领域已呈现瑞声科技、歌尔股份、立讯精密三足鼎立的局面。

(主要手机零组件厂商布局 来源:东方财富证券)

除了外延式扩张,立讯精密还发挥在消费电子板块的既有优势,沿苹果产业链实现了内生性增长。

据东方财富证券研报,立讯精密自2014年起为苹果供应无线充电发射端,现已涉足无线充电产业链下游的传输线圈、模组制造环节;2018年起为苹果供应LCP天线模组,该业务亦为LCP天线产业链下游环节。

2018年起,立讯精密开始为苹果供应线性马达,该零组件用于实现手机震动和触感的功能。据新时代证券研报,其早在2013~2014年便已开始研究马达技术,技术储备深厚。

至于颇受市场关注的蓝牙耳机业务,新时代证券研报称,AirPods是苹果工序最复杂的产品之一,立讯精密在2017年成为AirPods的组装商,市场份额超过20%;2018年的市场份额超过50%。

此外,凭借出色的精密制造能力以及较为全面的零组件业务布局,立讯精密也成为多家安卓阵营消费电子公司的供应商,这进一步壮大了其消费电子业务。

前五大客户销售额占比68%,客户集中风险升高

立讯精密其他三项主营业务,在近年呈现了不同的发展态势。

由于全球PC市场长期疲软,立讯精密电脑互联产品及精密组件业务的营收增速自2017年转负,并持续至今。2019年上半年,该业务实现营收14.34亿元,降幅为12.8%;营收占比降至6.7%,退居第三大业务。

据Bishop & Associates,立讯精密在2018年电脑与外围设备领域的连接器公司中排名第三,落后于鸿海精密旗下的鸿腾精密、莫仕。

通讯互联产品及精密组件则跻身立讯精密第二大业务。2019年上半年,该业务实现营收15.48亿元,营收增速为52.2%,营收占比为7.2%。2014~2018年,该业务四年营收复合增速为50.5%。

西南证券研报称,通讯业务包括互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)、射频产品(基站天线、滤波器等)、光电产品三大产品线,2019年互联产品的营收占比超过70%。而5G的发展,将催生高速连接器、基站天线、滤波器等产品的升级换代需求。

据Bishop & Associates,立讯精密在2018年电信与数据通信设备领域的连接器公司中排名第三,落后于安费诺、莫仕。天风证券研报称,A股中涉足该领域的公司还包括中航光电、长盈精密、航天电器、信维通信等。

(全球连接器公司2018年排名 来源:Bishop & Associates)

汽车互联产品及精密组件为第四大业务。2019年上半年,该业务实现营收10.66亿元,营收增速为46.3%,营收占比为5%。2014~2018年,该业务四年营收复合增速为24.3%。

广证恒生研报称,汽车业务包括汽车线束、连接器及结构件、汽车电器三大产品线,预计2019年汽车线束及连接器的营收占比约为60%。2019年,立讯精密已成为国内外一线新能源汽车公司的整车线束供应商。

据Bishop & Associates,泰科、矢崎、安波福在2018年汽车设备领域的连接器公司排行榜中分列一、二、三位,立讯精密未进入前十。天风证券研报称,A股中涉足该领域的公司还包括中航光电、得润电子、长盈精密、永贵电器。

能够在多个消费电子零组件领域、连接器细分领域立足,离不开立讯精密持续、稳定的研发投入。

2010~2018年,立讯精密的研发投入由1596.52万元增长至25.15亿元,研发投入占总营收的比重由1.6%提高至7%,且研发投入全部费用化。截至2018年末,其研发人员数量为7263人,占员工总数的比重为9.3%。

2019年前三季度,立讯精密的研发费用为28.85亿元,研发费用率跃升至7.6%。

与安波福、泰科等国际巨头相比,立讯精密2018年的研发费用金额仍有较大差距,但研发费用率处于较高水平。对照A股、港股的可比公司,其研发费用绝对值已处于领跑地位,研发费用率位居中游。

(立讯精密可比公司研发数据 来源:同花顺、公司公告)

另一方面,随着对苹果产业链参与程度的加强,立讯精密在业绩突飞猛进的同时,也逐渐暴露出客户过于集中的风险。

立讯精密董事长王来春分别于2014年11月、2018年4月公开表示,苹果是最大客户。2014~2018年,立讯精密第一大客户销售额占销售总额的比重由11.9%提高至44.9%,前五大客户销售额占比也由44.9%攀升至68.4%。

(立讯精密主要客户销售额占比 来源:公司公告)

因此,苹果的风吹草动,也会给它带来连锁反应。由于苹果销量不佳造成需求放缓,立讯精密曾将2016年上半年的预计业绩增速由30%~40%下调至0~10%。美国总统特朗普在2018年9月作出的苹果“应该在美国境内生产”的表态,也曾导致立讯精密跌停。

前三季加权平均ROE为17%,存货较年初大增112%

消费电子业务的快速增长,让立讯精密录得了可观的业绩。2010~2018年,其营收由10.11亿元增长至358.5亿元,八年复合增速为56.2%;归母净利润由1.16亿元增长至27.23亿元,八年复合增速为48.4%。

2019年前三季度,立讯精密实现营收378.36亿元,同比增长71%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.3%,仍保持高速的成长势头。

横向比较,2018年及2019年上半年,立讯精密的毛利率处于中等水平,落后于主力业务为国防军工连接器的中航光电、航天电器,在声学等多个零组件领域具备竞争力的瑞声科技,主攻射频元器件的信维通信。

2019年上半年,立讯精密的毛利率为19.24%,相比于2014年的上市以来最高点已跌去4.05个百分点。

不过,在2018年及2019年上半年,立讯精密的平均净资产收益率(同花顺计算)仍居于国内可比公司前列。2019年前三季度,其加权平均净资产收益率为17%,同比增加5个百分点。

(立讯精密国内可比公司盈利指标 来源:同花顺)

营运能力方面,2018年及2019年上半年,立讯精密的存货周转率分别为6.9次及3.3次,属于国内可比公司的最高水平;应收账款及票据周转率分别为3.9次及2.1次,处于中等偏上的位置。

截至2019年9月末,立讯精密的存货为100.27亿元,较2018年末增长111.8%,财报称主要是业绩增长备料增加所致;应收账款为105.21亿元,较2018年末下降5.5%,财报称主要是客户回款结构优化所致。

这意味着,立讯精密的存货与应收账款占总资产的比重,已由2018年末的43.5%上升至2019年9月末的45%。

(立讯精密国内可比公司营运指标 来源:同花顺)

现金流方面,2010~2018年及2019年前三季度,立讯精密的经营性现金流全部为正,且除2013年、2017年外,均呈增加之势。同一时期,伴随着业务的持续扩张,其投资性现金流全部为负。

由于投资力度逐年加大,2017~2018年,立讯精密的现金及现金等价物净增加额持续为负。2019年前三季度,该数据转正至15.02亿元。

偿债能力方面,截至2018年末及2019年6月末,立讯精密资产负债率分别为54.2%及53.5%,在可比公司中处于中等水平。

截至2019年9月末,立讯精密的资产负债率攀升至56.9%;其持有的货币现金为53.32亿元,略高于短期借款及一年内到期的非流动负债(46.17亿元)。

(立讯精密国内可比公司偿债指标 来源:同花顺)

社会责任方面,2010~2018年,立讯精密累计分红9.25亿元。虽然年度分红金额大致呈递增之势,但年度分红金额占归母净利润的比重已由2010年的45%下降至2018年的7.6%。

截至2017年末及2018年末,立讯精密的员工总数分别为5.46万人、7.84万人,2018年员工平均薪酬约为8.38万元。2015年、2018年及2019年,其分别对1023人、1870人及348人开展了限制性股票激励计划或股票期权激励计划。

立讯精密社会责任报告称,2014~2018年,其累计纳税总额为31.48亿元;2016~2017年,在环保方面累计支出567.94万元,累计对外捐赠77.25万元。它还在广东、福建、江西、江苏、安徽、四川等多地的生产基地所在地大量招工,一定程度上缓解了当地就业压力。(文/史额黎)返回搜狐,查看更多

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