危机Alpha，CTA策略的五大优势

什么是CTA策略

CTA (Commodity Trading Advisor) 策略，也称作管理期货(Managed Futures)策略，它是指由专业的资金管理人自主决定投资于期货市场，利用价格上升或下降的趋势获利的一种投资策略。

传统意义上的CTA基金的投资品种仅限于商品期货，但随着全球期货市场的发展，CTA策略逐渐将其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。

CTA策略在海外发展已经超过40年时间，期间基金规模不断发展。特别是2000年初市场低迷及2008年次贷危机前后。

CTA策略因其优秀的风险规避属性受到大量投资者的青睐，规模呈现爆发式增长，配套监管和运作模式也进一步成熟。截止2020年，全球CTA基金规模超过3000亿美元。

资料来源: Barclay Hedge，申万宏源证券

国内CTA策略发展迅速。2015年下半年股灾及16年股市“熔断”期间，CTA策略展现了其危机Alpha的作用，资金大量涌入商品期货市场， CTA基金发行数量及规模得已同步上升。

2017年至2019年，CTA策略经历了市场宽幅震荡的“小年”和随之而来股票市场结构化行情，头部CTA管理人逐渐成型并迅速成长。

2020年，随着疫情爆发和后疫情时代经济复苏，CTA基金更是以领先于排名第二的权益类基金的平均收益率，再次成为投资者关注的焦点，资产配置价值凸显。

资料来源：Wind，申万宏源证券

CTA策略的五大优势

一	CTA策略交易方式兼具多空双向

期货市场既可以做多也可以做空，同时可以进行T+0交易，因此只要市场波动存在，CTA策略在各类市场环境下均可追求绝对收益。

也因此，CTA策略主要靠大波动赚钱，当行情出现大幅波动时，不管是上涨还是下跌，都能获得盈利机会。当前外部环境复杂，市场上不确定性大。

疫情反复、全球量化宽松政策、中美贸易战等原因都可能造成商品期货市场的波动加剧。高波动的市场环境将给CTA策略贡献大量盈利机会，使得CTA策略存在更大的发展空间。

资料来源：申万宏源证券整理

二	可交易标的灵活多样

CTA策略的投资标的除了农产品、能源、金属等传统商品期货外，还包括外汇、股指期货、国债期货等金融期货，种类纷繁多样，CTA策略既可以交易单一品种，也可以通过交易多个不同品种来分散风险。

资料来源：申万宏源证券

三	交易策略丰富

CTA策略可分为主观CTA和量化CTA。主观CTA根据管理人的主观判断依据又分为基本面判断和量价判断。

主观CTA较为依赖于管理人对所投标的的基本面判断和长期实盘经验。而量化CTA则基于程序化交易，管理人通过建立程序化交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。

量化CTA主要依赖于管理人数据分析能力、模型更新迭代的能力以及交易系统。

而量化CTA按持仓周期、数据来源、方法论和策略逻辑的不同又细分为多个子策略。当前市场头部管理人已开始结合不同类型子策略形成混合策略，以获取更加稳健收益。

资料来源：申万宏源证券

四	CTA策略与各大策略指数相关性较低

CTA策略与股票多头、指数增强等各大策略指数的相关性较低，有助于我们改善和优化资产配置组合。

呈现低相关性的原因有二：一方面是底层标的不同，CTA策略投资标的是期货市场品种，与股票、债券等资产天然的相关性较低。

同时，各类期货品种间的相关性也相对较低；另一方面，CTA子策略又涵盖趋势策略、套利策略和反转策略等，不同子策略底层投资逻辑不同，因此子策略本身也具有较低的相关性。

资料来源：私募排排网，申万宏源证券

五	CTA策略能够较好的控制风险水平，进可攻退可守

我们选取了朝阳永续CTA趋势精选指数和股票策略精选指数进行对比发现，在2015年、2018年和2020年几次股票市场出现大幅下跌的情况下，CTA显示出了其危机阿尔法的功能，有效控制回撤；

而在股票市场上涨过程中，CTA策略也能获得较好的表现。这也充分体现出了CTA策略降低风险，进可攻，退可守的特质。

资料来源：朝阳永续，申万宏源证券

CTA管理人怎么选？

国内CTA基金发展时间较短，CTA还处在起步阶段，难以简单地根据收益率直接判断出基金与策略的好坏。

哪些投资团队和投资策略能够在国内CTA策略投资环境中“如鱼得水”，哪些则容易“水土不服”？如何正确的将CTA策略进行业绩归因？

未来市场行情下同一管理人的同一投资策略是否能够继续有效捕捉投资机会？都需要有专业的投研团队，从收益、风险情况、收益风险比、稳定性等多个维度，对管理人及其投资策略进行长期全方位的跟踪和评估，才能做出合理的判断。

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